中国水务(0855.HK)：渐露头角的直饮水业务：可满足内需消费需求

　　直饮水：可替代部份对瓶/桶装水的内需消费需求中国发改委于今年9 月印发《“十四五”塑料污染治理行动方案》政策文件中提及：发挥公共机构表率作用，带头减少使用一次性塑料制品。在机关所属接待、培训场所探索开展直饮净水机替代塑料瓶装水试点。这将会推动直饮水饮用普及。我们认为，公司的直饮水业务正好可以受惠，可替代部份对瓶/桶装水的迎内需消费需求。直饮水价格低于瓶/桶装水价格约5 成至9 成，从用户成本的角度，价格十分吸引。

　　长远未来，直饮水有望成为自来水以外的另一项主业由于上述利好因素，加上公司持续并购，我们预计直饮水业务收入将由2021 年财年的约1.4 亿元港币上升至2023 年财年的5.0 亿元港币，相关总收入占比也由约1.4%增加至4.0%。长远未来，直饮水则有望成为自来水以外的另一项公司主业，两者互补。公司可同时参与公用事业及内需消费行业。公司事实上也计划，透过扩大现有市场销量及持续并购，在未来5-10 年内将直饮水业务打造成另一家具若干规模的“中国水务”企业一样。我们不排除公司最终将直饮水业务分拆上市的可能性。

　　上调盈利预测及永续增长率假设

　　我们分别上调2022-23 年股东净利润预测1.9%及3.5%，并将财务分析模型中的永续增长率假设由1.0%上调至1.5%。

　　上调目标价15.3%，重申“买入”评级，具未来重估的可能性我们相应将贴现现金流（DCF）分析推算的目标价提升15.3%至11.30 港元，对应9.0 倍2022年财年市盈率和22.8%上升空间。重申“买入”。参考瓶装水生产商农夫山泉（9633 HK；未评级）的47.0 倍2022 年市盈率，我们认为随着直饮水业务扩大，中国水务未来应获得更高估值。另外，自来水价格新规则在10 月1 日起实施，原则上可提升公司盈利（注：可参考我们于今年9 月10 日发表名为《供水价格新规则即将实施，盈利预测有望上调》的公司更新报告）。待观察新规则的落实情况后，我们将相应上调盈利预测。

　　风险提示：（一）水源受到污染、（二）水价提升幅度及进度低于预期、（三）汇率风险。