瞅一瞅美团财报2021Q2

最近工作太忙了，没太多时间看股票。之前看了看 $美团-W(03690)$  的财报，断断续续写好好久也没写完。趁着十一假期前，终于写完了……

外卖美如画

首先来看外卖，可以说的是美如画。

1.收入/单量重拾增速且有加速态势。过去两年单量复合年增速33%，对于出行、外卖这种刚需行业，以我个人经验，我觉得维持30%的增速几年问题不大。目前LTM每日订单是3500万单，我推测2025年每天会超过1亿单。

2.EBIT稳步提升，简直太稳了。EBIT提升可以来自两方面，要么是规模效应、收入结构带来的毛利提升，要么是减少补贴、提升效率等运营杠杆提升带来的。我浏览了这两年的财报里的解释，过去的EBIT提升，主要来自于规模效应、在线营销的收入增加。到2025年，整体订单规模还会提升3倍，再加上ASP上涨到52块左右，EBIT进一步提升到每单1元概率很大。

3.竞争已无忧虑。2年时间，美团外卖市占从67.9%提升到72.1%，典型的日拱一卒。最近几个季度还在加速拉开差距，美团外卖的增速已经是阿里本地生活增速的2倍还多。为什么阿里这么强打不过美团呢，我觉得很简单，本地生活只占阿里整体收入的5%左右，无论偶尔在一些场合阿里的高管再怎么强调本地生活很重要，它的地位(收入)就摆在这，而它所能获得的资源是和地位相匹配的（在大公司待过的应该会有体会）。相反外卖在美团占比超过半壁江山，在资源和高层的注意力上（后者在大公司是绝对稀缺资源），无论是绝对值还是占比，美团外卖得到的都会比阿里本地生活多得多。这或许就是为什么方丈说子目录打不过根目录。

到店稳如狗

1.现金流业务。到店业务毛利长期在88%以上，是个好生意。虽然外卖在崛起，但是到店业务依然以20%左右的收入，贡献了70%的EBIT，是老大赚钱养家，供老二老三上学的典范。即使到了2025年，到店业务应该也会贡献超过三分之一的EBIT，可见其重要性。

2.增速可持续。虽然受到疫情的打击，到店业务增速受到很大影响，但从目前的数据来看，到店业务已经基本从疫情中恢复过来了，2021Q2的收入在过去两年的年化增速在24%。长期来看这块收入是有保障的，我记得美团说过一个数据，酒店的用户百分之八九十都是来自外卖。外卖持续保持高速增长的情况下，考虑到协同效应，到店长期保持20%的增速应该是靠得住了。

新业务高歌猛进

1.社区团购是关键变量。在2020Q2之前，我觉得美团并不存在真正意义上的新业务，像单车、网约车这种业务，更多只是导流业务，微微起到的是锦上添花的作用。这并不是说单车业务不能盈利，只是说这个业务的体量对美团作用有限。2020Q2开始，美团首次在财报里提到了社区团购（美团优选），从这个Q开始，新业务的增速终于止住了下滑的趋势，也是从这个Q开始，新业务的收入首次超过到店，成为公司的第二大收入来源。

2.还处在大规模投入期。社区团购为美团带来了绝大部分新用户，我觉得这是对美团最大的价值。美团整体的业务关联性太强，交叉销售价值太大，用户的LTV很高（所以也可以忍受较高的CAC，比如打车业务），只要能有用户进来，赚钱是迟早的事。不过现在社区团购还处在大规模扩张的阶段，暂时看不出来会从什么时候开始盈利。而且这是一个薄利业务，要向成为支柱型的盈利业务还有很长路要走。

最后看看用户

之前美团最大的问题是用户增速太慢，美团这种业务矩阵，有用户就不愁赚钱，总有服务适合你。就像阿里电商一样，一台变现机器，LTV很高，对CAC有很高的容忍度，到处买流量。美团对用户也很饥渴，为此买单车、做打车，摩拜对用户量的提升应该是有些好处，看不出来具体数据，可能在3千万左右。

社区团购就不一样了，可以触达之前美团的业务完全触达不到的用户。2018年全年用户增长了9千万，2019年增长5千万，2020年增长6千万，2021年截止Q2超过1亿用户了。阿里在国内有9亿年度消费者，京东有5.3亿，拼多多有8.5亿。未来几年，美团靠着社区团购会有8亿左右的年度消费者，如果达成就是跻身第一电商平台梯队了。

总结

所以总结一下，美团是一个业务确定性很强的公司。首先用户增长处在爆发阶段，其次有到店这种稳定的现金牛业务，然后外卖已经成长为确定性很高的第二曲线，最后还有本地电商这种正在高速发展的第三曲线。另外，到店、外卖这种业务，护城河挺深的，都是一个商圈一个商圈地推出来的业务，不像是纯线上业务容易“一朝”被偷袭珍珠港，国内真正有地推能力的公司屈指可数。

瞎估值一下

业务很美丽，价格不美丽。20200929美团市值是1970亿美元，虽然算悲观版本话基本上就不赚了……乐观版本也就一倍出头，20%的年化收益，悲观版本是3%。如果是回到社区团购刚出来那会买，当时美团市值是1600亿美元会稍好一些。

当然，好的业务总是比乐观者更好，差的业务会让绝望者更绝望；好的团队也会不断创出惊喜，可以适当给美团更多期待。

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