贝康医疗-B(02170.HK)投资价值分析报告：生殖遗传试剂龙头 全生命周期管线持续推进

　　公司是中国辅助生殖领域领先的临床解决方案提供商。公司自主研发的PGT-A 试剂盒是国内唯一获得三类医疗器械注册证的第三代试管婴儿检测产品。考虑到辅助生殖行业的良好前景以及公司在产品、行业上下游建立起的先发优势和清晰的扩张战略，预计未来将持续领跑行业。参考使用DCF 估值，给予公司2021 年54亿港元估值，对应目标价20 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　国内辅助生殖细分龙头，核心技术建立优势。公司成立于2010 年，是中国辅助生殖领域领先的PGT（第三代试管婴儿检测技术）临床解决方案提供商，致力于NGS（高通量测序技术）在生育健康领域的研发和临床应用。 公司自主研发的PGT-A（植入前染色体非整倍体检测）试剂盒是国内唯一获得三类医疗器械注册证的第三代试管婴儿检测产品。同时，公司正在开发另外两款PGT 产品，即PGT-M（单基因疾病植入前基因检测）和PGT-SR（结构重排植入前基因检测）试剂盒，将共同构建完整的PGT 体系， 预计贝康医疗在未来5 年内将完成全生育周期产品管线的注册报证。进一步巩固公司在规范化和标准化第三代试管婴儿检测试剂盒市场中的主导地位。

　　政策推动行业发展，时代催生百亿蓝海。根据Frost&Sullivan（转引自公司招股书）统计，2019 年我国生殖遗传学医疗器械市场规模为34 亿元，预期于2024年达到112 亿元（CAGR 26.5%）；其中生殖遗传学试剂2019 年市场规模28亿元，预期于2024 年达到89 亿元（CAGR 26.2%）。随着人口老龄化推动计划生育政策转变，不孕率的上升以及国民对优生优育的日益重视，预计生殖遗传学器械市场规模将继续快速发展，逐渐形成数百亿蓝海市场。行业龙头迎来发展契机，有望凭借核心技术、上下游全线布局及资金资源优势实现良性循环。

　　精英团队目光长远，全生命周期研发管线持续推进。凭借在PGT 领域的核心优势，公司已自我定位中国辅助生殖基因检测解决方案的创新平台。公司的产品布局已经覆盖辅助生殖基因诊断上下游：即试剂、仪器、解决方案。试剂方面公司产品已经遍及孕前、产前和产后三阶段。除独创性的PGT 试剂盒之外，公司的其它第三代试管婴儿产品也在研发、注册方面处于领先。仪器方面，公司引进样本处理工作站并代理高通量测序仪以匹配公司核心产品。后续公司有望在存储设备和专业服务方面深耕，构建全面的市场体系。其中智能液氮罐和超低温存储仪于2020 年5 月获得CE 认证，有望于2022 年完成国内注册申报并快速放量。

　　风险因素：营收不及预期、研发风险、审批风险。

　　投资建议：贝康医疗是我国辅助生殖领域领先的企业，考虑到公司竞争壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，使用DCF 估值方法，给予公司2021 年54 亿港元估值，对应目标价20 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。