哪些行业配置性价比较高？

行业间轮动速度加快，关注高景气行业同时需要注意高拥挤风险

近期沪深两市日成交额保持在1.3万亿以上水平，行业间的分化程度处于历史高位，板块间轮动速度明显加快。我们认为现在的市场对于高景气方向的关注度尚在，具有持续业绩表现或是具有业绩增长空间的行业还是存在配置机会，但是活跃的成交会将高景气行业的价格快速推高，所以也需要实时关注各行业的交易拥挤风险。在行业配置上建议提高行业轮动观点的发出频率，除了挖掘高景气方向外也需要结合拥挤度对过热方向进行规避。

中报披露后上游资源类周期行业处于高景气高拥挤状态，建议短期规避

中报披露前后市场对于周期板块的高景气状态达成共识。横向比较来看，有色金属、钢铁、化工等上游资源类行业以及电力设备等成长行业半年报净利润复合增速处于市场前列（采用2019和2021年半年报净利润计算）。不过近一个月左右涨幅较高的电力设备、上游资源筑等行业交易热度上升明显，换手率超过了平均水平3-4倍左右，达到2005年以来90%以上的历史分位。现在进入高拥挤方向进行存量博弈的性价比正在逐渐降低，从上周市场表现来看，有色金属、钢铁、建筑等行业单周下降幅度在7%以上，上涨的一致预期出现松动。

基于分析师预期数据寻找尚未拥挤的高景气细分行业

行业配置上我们建议关注景气度较高，但是尚未出现拥挤的细分行业。以分析师净利润调高占比以及行业预期净利润复合增速指标为筛选依据，我们筛选了十几个预期景气度较高、但是尚未过热的细分方向，具体来说：消费板块景气度分化，建议关注家用轻工、造纸Ⅱ、酒店Ⅱ、医疗服务Ⅱ等高景气子行业；成长板块中电子和军工行业市场预期仍然处于高位，半导体、光学光电子、航空装备Ⅱ等方向值得关注；大金融板块中银行业配置价值较高，全市场分析师对于银行业净利润上调高度一致；周期板块中可以关注预期景气度尚处高位、前期略有回调的玻璃制造Ⅱ和其他建材Ⅱ等子行业。

行业拥挤度跟踪：电新和周期股拥挤度较高

上周股市冲高回落，各行业普跌，沪深两市日成交额下降至1.3万亿水平，前期表现强势的有色金属和钢铁行业回调幅度较大。市场整体拥挤度处于较高水平，总计有九个行业上周出现了拥挤现象。具体到行业层面来说，有色金属、钢铁、基础化工、电力设备及新能源行业换手率2005年至今历史分位数大于90%，成交热度高于平均水平，存在拥挤风险。消费者服务、汽车和饮料行业近期成交额和收盘价相关系数处于历史低位，存在量价背离风险。计算机、酒类行业成分股分化较小，资金过于集中。

资金面择时：资金面指标综合得分-0.11，整体谨慎看空

在《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出9个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2021年9月19日最新建模结果，融资融券交易金额、高管增持/减持、股票回购实施金额、新发行证券投资信托产品发行规模发出看多信号，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券余额变化、高管总增持、股票私募基金管理规模变化，在[-1~1]区间中，加总信号得分为-0.11分，整体谨慎看空。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。