归创通桥-B(02190.HK)：深耕神经、外周介入双领域的领先者

　　归创通桥是我国神经介入和外周血管介入医疗器械的领先者。我国神经、外周介入领域均处于高速成长期，市场空间巨大且国产化率较低，未来国产龙头企业有望率先提升市场份额。公司核心产品蛟龙颅内取栓支架以及UltrafreeDCB 已成功获批上市，有望凭借先发优势、丰富的在研产线布局以及高效的研发能力在神经、外周介入领域保持领先地位。DCF 估值法测算公司2021 年目标市值204 亿港元，对应目标价61 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　 公司概况：归创通桥是国内神经与外周血管介入医疗器械行业提供全面产品组合解决方案的领先者。公司2021 年上半年实现营业收入7148.4 万元，同比增长32.9 倍，业绩实现快速放量，其中神经与外周介入产品分别贡献收入4291.2万、2857.2 万元。公司研发效率领先，目前拥有45 项获批上市及在研的产品，产品组合分别包括21 款、22 款和2 款神经介入、外周介入和血管闭合类获批及在研产品，形成丰富的产品梯队，公司即将步入收获期。

　　 神经介入：公司为国产神经介入行业领先者，行业处于快速普及期，进口替代进程中伴随新机遇。神经介入治疗为目前相对有效安全的脑血管疾病治疗方案。

　　我国脑卒中高发，年死亡人数超百万。2019 年神经介入行业市场规模57.9 亿元，根据我们测算，我国神经介入行业远期市场规模将超300 亿元。随着血管造影技术的精进、老龄化加深、慢性病患病人数增加、消费升级，在政策的护航下，行业预计提速。预计我国市场规模2020-2025 年CAGR 为22.6%。神经介入国产化率较低，机械取栓类产品与弹簧圈的国产份额仅分别为5%与3%左右。公司核心产品蛟龙颅内取栓支架以及颅内球囊扩张导管已成功获批上市，有望凭借先发优势以及弹簧圈、密网支架等完善产品布局实现快速增长。公司于国内普及推广BADDASS 颅内取栓技术，基于取栓支架、颅内支持导管、球囊导引导管的产品组合，达到更佳的首次再通率。优势的产品组合利于拉动各产品的共同市场推广，并降低公司对于单一产品的依赖度。

　　 外周介入：患者基数庞大，市场空间广阔，公司产品布局丰富。外周介入主要治疗心、脑血管以外的动脉与静脉血管疾病。我国外周动脉疾病患者超过4 千万，静脉疾病患者规模达到4 亿左右，微创介入手术应用市场空间广阔。根据弗若斯特沙利文数据（转引自公司招股说明书），2030 年我国外周介入市场规模将达122 亿元。公司已全面布局外周动脉、静脉、血管通路以及血管闭合器领域，核心产品药物洗脱球囊Ultrafree DCB 已通过NMPA 绿色通道成功获批。

　　药物洗脱球囊相比PTA 球囊与支架，具有抑制血管内膜增生，降低血栓形成与支架内再狭窄等优势，并且公司药球产品采用自主超声波涂层技术，疗效及安全性均较为优异，有望实现快速放量。

　　 风险因素：核心产品蛟龙颅内取栓支架和Ultrafree DCB 销售收入低于预期；新品研发不及预期；集中带量采购行业政策风险；竞争风险。

　　 投资建议：考虑到国内神经、外周介入领域均处于高速成长期，市场空间巨大且国产化率较低，未来国产龙头企业有望率先提升市场份额。随着核心产品蛟龙颅内取栓支架以及Ultrafree DCB 成功获批上市，公司有望凭借先发优势、丰富的在研产线布局以及高效的研发能力在神经、外周介入领域保持领先地位。

　　预计公司2021-2023 年净利润为-1.37 亿、-0.77 亿、0.08 亿元人民币，DCF 估值法测算公司2021 年目标市值204 亿港元，对应目标价61 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。