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微盟集团(02013.HK):头部客户占领已具先发优势 门店接入率提升带来客单价弹性

2021-09-13 07:12

  微盟集团:创立于“微信商业化元年”2013 年,早期是微信生态的头部服务商,后期先后拓展了精准营销业务、线下商户营销SaaS 业务,于2019 年香港上市。

  目前公司是领先的线上线下一体化私域营销SaaS 产品提供商和精准营销服务商。

  公司的营销SaaS 产品可以分为电商和线下两个版块:

  流量精细化运营需求带来私域电商SaaS 确定性,品牌直营模式渗透率提升展望广阔空间。对于电商SaaS 业务,中心化电商平台货币化率提升造成商家利润率下滑,带来流量精细化运营的需求确定性,且国内去中心化品牌直营模式渗透率低,远期空间广阔。随着私域运营的渗透率的逐步提升,我们看好电商SaaS 付费用户数逐步增加。

  线下SaaS 业务头部客户占领已具备先发优势,门店接入率提升带来客单价弹性。

  在收购海鼎、雅座后,公司吸纳了大量头部客户,带来了客户的结构化改善。头部客户获客后即可占领该部分市场,公司目前已经在零售、餐饮行业的线下SaaS 市场获得了先发优势。头部客户多为连锁商户,通常将门店分批次接入公司的营销SaaS 系统,而目前公司仍处于门店渗透的初期阶段,连锁商户占比提升、单个商户接入门店数量提升均将带来显著客单价弹性。

  精准营销规模持续提升,业务间协同效应日趋强大。公司是腾讯体系里第二大的广告渠道商,近5 年毛收入保持高速同比增长。基于营销SaaS 产品积累的大量用户画像、用户购买数据,该业务为商户提供广告代理精准投放,在公司TSO(流量+SaaS+运营)战略中扮演核心一极,形成公司层面的业务闭环,未来有望持续强化业务间的协同效应。

  盈利预测与投资建议: 我们预计公司2021-2023 年实现营业收入28.25/36.34/46.18 亿元,同比增长37%/29%/27%(剔除SaaS 破坏事件影响),实现归母净利润(亏损)-4.05/-2.56/0.38 亿元,对应EPS -0.16/-0.10/0.01。基于分部估值法,我们分别给予公司2022 年精准营销业务、营销SaaS 业务15xPE、12xPS,对应目标市值405 亿港元,目标价15.67 港元,首次覆盖给予“买入”

  评级。(汇率为0.83 人民币/港元)

  风险提示: SaaS 产品渗透率不及预期风险;宏观经济波动风险;产品及服务迭代不及预期风险

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