三一国际(631.HK)：智能矿产品和机器人业务带动可持续增长

在业绩后电话会议和CMBI NDR中，三一强调煤矿设备行业的智能化改造和电气化仍然是结构性增长动力。此外，快速增长的机器人业务将在2021年至2022年提供高收益可见度，我们预计2021年下半年的外部销售将有助于提高收益质量。另一方面，9-10月灯塔工厂的开工将提高运营效率，降低成本。我们继续相信，三一的转型战略是未来几年保持可持续增长轨道的关键。我们将我们的估值基数展期到2022年，并将TP提高到14.3港元(基于23x市盈率，基于2021年-23e年度23%的收益复合年增长率)。我们相信潜在的并购将提供额外的上行空间。重申买入。

智能转型和电气化是结构性增长动力。

自2019年以来，三一已经见证了客户对智能化和自动化联合采煤机(CCMU)以及电液控制系统的兴趣增加。就整个行业而言，目前90%的液压支架都是传统型号。此外，遥控掘进机的穿透率仍然较低。所有这些，加上政府对智能采矿的支持，意味着未来5-10年内对智能采矿的重大升级和更新换代需求。

今年机器人收入上升。机器人业务收入在2018年上半年达到4亿元，占总收入的8%。三菱今年的目标是实现营收8亿至10亿元人民币，高于我们之前的预测。在三一集团30-40座灯塔工厂的升级和建设的支持下，三一有信心在2022年实现进一步的增长。8月份，机器人业务的总积压金额达到13亿元人民币。对于外部销售，三一集团的目标是通过向三一集团的供应商提供机器人解决方案来增加外部收入。三一预计2H21E开始对外销售，比我们预期的要快。

成本控制措施。在原材料价格居高不下的情况下，三一将继续通过提高钢材使用率来控制成本。例如，2.5ppt的效率提升将转化为1ppt的总收入提升。同时，9月和10月四家灯塔工厂的开工将有助于将生产效率提高到一个新的水平。