在特斯拉上挣200亿的人是怎么想的？

几万只股票大部分都是无效仓位，都是噪音，都不值得大家多看一眼，都不值得大家多留一秒钟。相反倒过来说，如果你组合里没有这90个公司，基本就属于这种白干了。

他就发现了组合管理的一个特别重要的要点，什么要点？要拥抱不对称的收益。

过往整个投资和研究的流程完全都错了，投资和研究的重点完全都错了。

听咱们节目时间比较长，就应该听出来的，我从来不说我是价值投资者，经常被人调侃价值投资，那么我真正推崇的是成长投资，最近成长投资也碰到了很大的问题——出现了一批原来思维没法解释的企业，涨幅巨大的企业。

这些企业的特点是——指数型企业或者颠覆性创新。这种成长型企业跟林奇当时那种30%高速增长就叫成长企业非常不一样了，对吧？理论上解释不了，估值上解释不了，那么这个解释和理论都来自于实践，对吧？所以看看实践中大牛人怎么说的，大赢家是怎么说的。

事实上从2019年底到现在，特斯拉涨了10倍，特斯拉的第二大股东就是BG（Baillie Gifford）浮出了水面,是一个在英格兰的老牌资产管理公司，规模不是特别大，2500亿美元，历史大概100多年，这种公司一大把，为什么这个公司就脱颖而出了？

如果说他只是投了一个特斯拉，也倒无所谓了，结果还投了亚马逊，投了蔚来。从去年到今年涨了30倍的。这些东西尽在掌握，就是说蒙到一个也就算了，这一批企业全都蒙到了，这就不是偶然的了，是必然的了，所以就引起了很大的关注，对吧？然后也引起了我很大的兴趣，我想看一下这么大牛的公司是怎么做到的。后来发现是他们有个基金经理叫James Anderson，詹姆斯.安德森，这个人我一看年纪的应该是60岁往上，中老年人了，基金经理。

完了赶快看简历，他的本科学历史的，研究生的国际关系，按现在的观点就是说学的专业都特别水，不是特别硬的，硬的是数学，统计这些比较硬。

并且他也是个老派的基金经理，做基金经理时间很长了，1987年就开始在BG做到了合伙人，应该对传统的投资方法也非常了解，一个对传统的投资方法非常了解的人，怎么能投出这么一大把一手好牌，就引起了我比较大的好奇，然后请我的朋友帮我找了一下，朋友找到了一篇2018年他写的策略报告，我看完以后很震撼、很激动，为什么很激动、很震撼，就是2018年的时候，我帮朋友的公司写过一篇类似也叫策略报告，标题叫做《怎样思考，就有怎样的生活；相信相信的力量，谦卑应对》。

什么意思？后来我们在节目里说了，18年国庆节以后一直到18年底至暗时刻，居然 James Anderson在18年的报告，看好三个要点：

一个是看好新能源，跟我在肖冰投资圈2018年9月23号写的说的一样，也看好新能源，所以也很激动，英雄所见略同，很激动。第二个看好医疗，第三个特别重要的看好中国。

18年底的时候大家是什么一个状态，身边的朋友什么一个状态，对吧？洗洗睡了什么的。真正杰出的机构投资者在18年看好中国，我们待会下面详细跟大家说，所以我就奇了怪了，说这哥们怎么能投出一大把，这个组合里全是一把好牌，怎么做到的对吧？这哥们牛津本科学历史，所以它写法用词花哨，你看他策略报告的题目就叫启示录，或者预感。一般人写不出这种花哨的题目，然后里边也不长20多页里边的干货，我给大家说一下。

第一个干货，他居然就发现了一个对投资特别重要，特别有启示的一个东西——他的组合里对他组合净值贡献最大的来自于两只股票，就两只股票。当时是18年的他组合从04年的2月29号到17年12月31号，13年间，对他组合贡献对了两个股票，一个是亚马逊到28倍，一个是腾讯涨了22倍，所以整个组合就只有两个最大的，虽然也投了别的一大把，最大贡献就两个。

其实这个东西他不是第一个发现的基金经理，我们的前辈，彼得.林奇也说过，只要一个组合里边有一只股票是涨10倍的大牛股，那么整个组合就不会太差。他其实隐隐的也感觉到这么一个道理。然后安特森是在2018年的策略报告里说了，更明确指出说，我的组合13年，主要的来自于两个股票，一个涨了22倍的腾讯，一个涨了28倍的亚马逊。

他写报告的时候他还不知道，它的组合里的特斯拉当时只涨了4.8倍，就不到5倍的，会在随后的2019年、2020年大放异彩，并且他还有一个当时他没有买的股票，就是蔚来汽车一年能涨30倍，他都不知道。所以在那个时点上看，很厉害。

那么，他思考为什么会这样呢？他把整个的股票市场从1926年到2016年90年的时间来看整个的股票市场的对市值的贡献才发现，几万只股票，其中只有90个股票，或者说仅仅90个股票，或者说最重要的90个股票，创造了大部分的市值或者大部分的收益，这个很震撼的。几万只股票大部分都是无效仓位，都是噪音，都不值得大家多看一眼，都不知道大家多留一秒钟。相反倒过来说，如果你组合里没有这90个公司，基本就属于这种白干了。或者换句话说，你如果组合里没有这90个公司，或者只有少数几个，那么你的组合真的就随风飘了，对吧？这是第一条。好厉害。

第二条是什么？第二条就是说，他就发现了组合管理的一个特别重要的要点，什么要点？要拥抱不对称的收益，什么意思呢？传统上说的是收益跟风险是对称、高收益、高风险、低收益、低风险对不对？就错掉了。

风险跟收益是不对称的，要拥抱不对称的收益，顺便嘲讽了一下CAPM模型，在1997年诺贝尔经济学奖的模型,说错掉了，CAPM模型错掉了，CAPM模型强调收益风险对称，对称什么？顺带还嘲笑了CFA,大家去考CFA都是错的。这不是我造谣,原文我有，因为要考不过CFA的去安慰，可以来找我，我把这段话给你看。大家知道CFA是含金量很高的考试对吧，但我的观点是，没事还是去考一考，至少有基本的知识。

然后第三个就说明过往整个投资和研究的流程完全都错了，投资和研究的重点完全都错了。

至于他是怎么做的呢，前面有人采访过，就是说专门采访了他怎么做，他关心的问题一看就不一样。他不看每股收益，也不看市盈率，关注什么长期的问题，比如说我们不关注每个季度的问题，我们只关注长期的问题，是关注10年的问题。他们关注10个问题。

第一个问题，销售收入能不能在未来的5年翻倍？

第二个问题，未来10年之后行业会怎么样？这是行业背景。

三、企业的核心竞争力是什么？

四、企业的文化跟别人不一样的是什么？

五、客户喜不喜欢这个企业，他能为客户提供什么。能为社会提供什么？

六、企业的盈利是不是优秀？

七、企业的盈利是在升还是降？

都是定性的问题，没有说盈利是多少？2毛8，3毛5对吧？

升还是降，那是方向的问题，对不对？

八，企业管理层如何运用资金？

九、企业如何能涨5倍或者更多？

十、企业价值为什么没有被人发现？

10个问题都是定性的，用的段永平的一句话对吧？真正的大钱来自于定性分析。定量分析算得清楚的都是真不够便宜了，就挣不到大钱了。

这么英国人又进一步思考，为什么会出现这种情况？为什么90年来，90个公司就极少数公司创造了大部分市值增长。为什么他的组合里只有两个股票是贡献最大的？为什么？

每个人的观点不一样，以前咱们节目里说，因为在这种信息技术时代，边际成本趋向于0，然后企业的边界也会越来越大，对吧？所以平台型企业就会越来越大，所以fang的这些大公司会涨，别的不会对吧？那么在Edison的观点里边，他就回到了什么？回到了幂，回到了摩尔定律。

他认为最重要的改变世界的，来自于摩尔定律。按照摩尔定律，就是说在芯片里边的晶体管，每24个月翻一倍。摩尔定律其实从1960年就开始存在了，但是摩尔定律真正的拐点，大家知道它指数增长对不对？每24个月翻一倍。然后时间就到了2000年到2005年，摩尔定理的这条曲线掉头向上，直线就向上了！

很重要的一个摩尔定律，我们认为改变世界的技术，因为摩尔定律奠定了基础。

每个人角度不一样，同时他还注意到了一本书，这苏塞克斯大学在伦敦东南部一个大学的一本书叫《金融资本与技术创新》。这本书以前老杨还真读过，中国人民大学出版社翻译的，以前都还念过，没有引起太大的注意。

Edison专门点了这本书给了他极大的启示，并且为此他还向他们公司还给了苏赛克斯大学一笔钱，接着研究这个问题，金融创新和金融资本的关系。

他的报告里还点了几个人，点了芒格，他说芒格的思想很有传统性，第二还点了KK凯文凯利。

第三个就是苏赛克斯大学的这本书，这个研究团队专门提了印象深刻，就是一个指数型的公司。

下面他策略报告分三部分，第一部分就是说他业绩超好，并且业绩超好什么原因？是因为两点，第一，有两只股票给他带来收益，亚马逊和腾讯。

然后第二点就是说他的方法研究方法了，投资方法都不一样，咱们都不看传统的一些东西，你看传统的方法，你就只能取得传统的收益，他们的一招是和最聪明的人聊天。

那也对，本身这个事就符合二八法则，因为这个市场有80%的人都亏钱，所以水平在80%水平，如果不在前20%，那都是韭菜对吧？

第二个他就说这些比较牛的公司背后的原因是摩尔定律。

第三个他预测第一个就是新能源，事实上当时2018年，他们应该是18年19年至少当时他写报告的时候，蔚来还没有进入他的组合，蔚来汽车现在重仓，他们也是重仓，把把都对。

你从他的报告里能看出来，从传统能源到新能源的变化已经发生了，基本上就是在这涨起点了，18、19年新能源渗透率到了5%，再往上就迅速扩大，迅速上升。其实在2013年的时候，化石能源和清洁能源就相等了。然后2013年以后，清洁能源开始往上走，装机量大概变化也是15年。

他还写了投资特斯拉详细的细节，他们2013年买的特斯拉，这7年当中所有的分析师都在下调评级，每个季度什么销量达不到预期啊，资金紧张啊。这不仅是口头上说说的，是很多对冲基金经理做空，就是真刀真枪的做空，你死我活对吧？

承受那么大的干扰，所以佩服他。分析师每次下调目标价，他就加一倍，每次一说不行了，他加一倍，结果他的仓位加到此前的10倍。把这些分析师当反向指标，对着干！我没有指标有，反过来就对了。好厉害。

第二个也是医疗的标志性事件，2017年基因疗法批准了，经过拐点。

重点跟大家说一下我的震撼。他第三部分写了2018年的时候写的，中国将成为世界的中心。2018年的时候大家回去想一想，大家都在说什么,洗洗睡了对吧？现在又变成什么了？又改过来了对吧？大家都进步对吧？也都比较positive了，都比较正面了是吧？都没问题。

他说看好中国还真的，当时他这个组合里还没有蔚来了，还没有这些，那是2018年以后买的。什么理想、什么小鹏，一大把，不得了。

然后他说了一个很重要的，中国从传统的制造中心变成技术驱动中心。他说了一个思维转变，因为传统来说，全球的基金经理一般把中国市场都当作一门给market的新兴市场，一般都配置，你权重稍微多一点，也不会什么重仓，他这个是重仓。

另外还有一个很牛的话，就硅谷不再成为这种叙事的主题中心，罗伯特.席勒最近有一本新书叫叙事经济学，很长时间大家言必称硅谷，硅谷有怎么了，有怎么了，最近还我去了硅谷一趟是吧？2018年的时候他就说，硅谷它不再成为叙事的中心了，很震撼的一个事情。并且他说的是哪呢？是杭州。在杭州。

最后跟大家分享就是学历史的人整一句特别牛的话，我看完以后觉得说得很好——对未来你不需要有一个全面的解释，也不需要一个精确的解释，你只需要在最黑暗的地方有一束微弱的亮光，这是我翻译的，我觉得翻得还可以，对未来的看法。

（文章来自原博时基金副总裁杨锐在喜马拉雅的节目音频）

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