中国重汽(3808.HK)：1H21盈利高增长

　　1H21 销量和盈利高增长；维持“买入”

　　中国重汽公布了强劲的1H21 财务业绩：销售收入同比增长52%至人民币652 亿元，归母净利润同比增长23%至人民币36.2 亿元。由于原材料成本增加以及轻型卡车业务利润率收缩，净利润率同比下降了1.3 个百分点。尽管如此，我们认为公司业绩仍然强劲。我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 为人民币2.10/2.27/2.38 元，并基于13 倍2021 年预测PE 将目标价下调至32.80 港币。目标倍数高于同业公司Wind 一致预期2021 年PE 均值12.1 倍，主要考虑到中国重汽领先的市场地位。维持“买入”。

　　重卡分部表现强劲

　　据中汽协数据，中国市场的重卡总需求1H21 同比增长27%至103 万辆。

　　中国重汽的重卡销量为20.7 万辆，同比增长76%，市场份额从1H20 的14.5%上升到1H21 的20.1%，这得益于公司在产品和技术方面的竞争优势以及1H21 新产品的推出。由于产品结构升级和规模效应，1H21 重卡分部利润率同比上升0.8 个百分点至7.2%。我们预计，由于在国六排放标准实施之前，部分需求提前到1H21，2H21 中国重卡总需求和中国重汽的重卡销量可能会下降。不过，我们认为股价已充分反映了这一点。

　　成本增加和轻卡业务疲软导致毛利率下降

　　中国重汽1H21 毛利率为16.6%，低于1H20 的20.0%和2H20 的19.9%。

　　利润率收缩主要是由于原材料价格上涨以及轻卡分部毛利率下降。轻卡分部1H21 总销量同比上升0.8%至8.24 万辆，但销售收入同比下降5.6%至人民币65 亿元。总体而言，轻卡业务分部是公司整体盈利的主要拖累因素。

　　重卡市场份额迅速提升；估值有吸引力

　　2021 年以来，中国重汽在重卡市场的表现强劲，市场份额大幅提升，主要得益于公司领先的技术、强劲的产品研发投入和新产品的推出。我们将2021/2022/2023 年的归母净利润预测上调2/3/7%至人民币58.03 亿/62.68亿/65.82 亿元，主要是由于其重卡业务的表现好于预期。我们基于13 倍（前值：15 倍）2021 年预测PE 得出目标价32.80 港币（前目标价：37.00 港币），目标倍数高于同业公司Wind 一致预期2021 年PE 均值12.1 倍（前值：11 倍），主要考虑到中国重汽领先的市场地位。

　　风险提示：重卡需求不及预期；利润率低于我们的预期；宏观经济显著放缓。