中烟香港(06055.HK)：1H净利增127% 业务恢复且新型烟草高增长

　　业绩符合此前盈利预告

　　公司公布1H21业绩:1H21营收36.94亿港元，同增96%;归母净利润1.3亿港元，同增126.8%，符合此前盈利预告，业绩大幅改善主因公司大力拓展新型烟草业务及烟叶进出口业务得到恢复。

　　发展趋势

　　1、1H21营收同比高增96%，大致恢复至1H19水平，供应链恢复助力烟叶进出口业务回暖，新型烟草业务持续高速拓展。分业务看:①烟叶产品出口营收实现10.74亿港元，同增3.6%，出口量同增14.9%，公司积极调整经营策略、优化产品结构，销售高性价比与适销对路的烟叶类产品;②烟叶产品进口营收实现25.69亿港元，同增223.3%，进口量同增356.3%，主因公司与产业链密切沟通，减轻供应链不利影响，公司去年延迟装运的产品于1H21顺利到港;③卷烟出口营收实现2760万港元，同降44%，出口量同降37%，境外疫情反复下出入境限制政策严格，免税店客流量下滑，该业务持续承压;④新型烟草制品出口营收实现2370万港元，同比快速增长554.5%，出口量同增544%，公司紧抓全球新型烟草发展风口，进―步深耕现有市场的同时大力扩展新兴空白市场及渠道。

　　2、盈利能力有所提升。1H21公司毛利率同比增加0.8ppt 至4.7%，主因烟叶进出口产品结构优化等。管理费用率同比减少0.7ppt至0.7%，主要因为公司大力推行降本增效、控制费用开支，财务费用率同比略有下降。综合影响下,公司1H21净利率实现3.5%，较上年同增0.5ppto3、2H21基本面有望进一步恢复，新型烟草业务持续高速成长可期。公司1H21通过加强供应链能力等诸多方式降低了疫情带来的不利影响，业绩已逐步恢复至1H19水平，且公司计划在未来积极谋划资本运作、强化自身优势、提升运营质量，向全产业链实体化运作转变。新型烟草业务方面，我们认为公司有望不断提升供需端的调配响应速度，巩固现有优势并持续开拓增量客户与市场。

　　盈利预测与估值

　　维持2021/2022年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年31/29倍P/E。维持中性评级，基于业务恢复顺利及新型烟草业务高速成长，上调目标价4%至18.5港元，对应2021/2022年38/34倍P/E,较当前股价有20%上行空间。

　　风险

　　贸易摩擦、汇率变化风险;烟草消费下行风险;海外疫情反复。