永达汽车(03669.HK)：二手车业务打造新的利润增长点

　　永达汽车上半年净利润人民币11.3 亿元，同比+142%，高于盈喜指引的不少于110%增幅。收入人民币405 亿元，同比+46%，其中豪华、中高端品牌新车销售收入同比分别+46%、+61%。新车毛利率同比增加0.1 pct 至9.16%，主因豪华品牌新车毛利率同比由3.01%提升至3.68%，核心品牌中保时捷新车毛利率同比大增1.76 pcts 至8.71%，而宝马保持平稳。

　　豪华品牌保持强劲增长: 上半年豪华品牌单店效率显著提升，叠加豪华车均价上涨推动收入大涨。豪华车销量7.7 万辆，同比+33%，较1H19 增加26%。宝马、保时捷销量同比分别+47%、+24%。均价人民币37.4 万元/辆，同比+7%。下半年公司预计3Q 缺芯影响的销量将在4Q 回补，维持年初业绩指引，并对2022 年保持乐观。

　　二手车业务快速发展: 公司上半年二手车总销量3.3 万辆，同比+72%，其中新采用的经销模式销量4,399 辆。上半年公司经销模式二手车销售毛利率达9.1%，经纪模式二手车单车佣金3,217 元。公司预计未来三年二手车销量CAGR 将超30%，零售经销CAGR 将超50%。我们认为凭借公司庞大的基盘客户，以及快速发展的二手车市场，尤其是保有量增加迅速的豪华二手车市场，公司二手车业务将成为新的利润增长点。至2023 年二手车利润贡献规模可达人民币7-9 亿元。

　　轻资产模式抓住新能源汽车机遇: 上半年公司门店数207 家，同比持平，较2020 年末减少6 家，中高端品牌和新能源品牌分别减少2 家/5 家(主要是轻资产运营的威马品牌)。期末拥有14 家获授权未开业门店，其中9 家为新能源品牌门店，3 家为豪华品牌，2 家中高端品牌。公司预计2023 年前新能源品牌仍处于百花齐放阶段，公司将以轻资产模式试运营，待市场整固后会选择与前景更好的品牌合作，以抓住新能源汽车机遇。

　　投资建议: 我们认为汽车消费升级下豪华车销量高增长的长期逻辑不变。二手车业务打造新的利润增长点，售后服务稳健增长，以及效率提高均有助提升利润率和回报率。建议买入。