福寿园(1448.HK)：业绩符合预期 重回稳健增长

本报告导读：

2021 年中报业绩符合预期，疫情之后公司重回稳健增长。

摘要：

投资建议：公司业绩符合预期，我们维持福寿园公司2021-2023 年营业收入分别为24.95、29.71 和34.20 亿元，归母净利润分别为7.85、9.46 和11.15 亿元。对应EPS 为0.34、0.41 和0.48 元，维持目标价9.67 港元，维持“增持”评级。

福寿园2021H1 收入11.42 亿元，同比增加55.6%。经营利润5.65 亿元/+58.3%。经营利润率49.5%/+0.8pct，归母净利润3.67 亿元/+48.6%。

其中墓园服务年收入9.69 亿元/+56.5%；经营利润率56.8%/-1.2pct。

殡仪服务年收入1.62 亿元/+58.8%；经营利润率15.4%/+5.5pct。其他服务年收入0.17 亿元/+6%；经营利润率-61.8%/+11.3pct。

中国殡葬行业前景无限。①预计到2030 年，中国65 岁以上人口比例达到18.2%。未来每年死亡人数超1200 万。②由于行业壁垒较高，殡葬行业以国营企业为主导，但是民营企业的分散度较高，按照2020 年收入来看，公司市场占有率不足2%，发展空间巨大。③公司继续推进全国化战略，2021 年3 月集团签约拟收购菏泽福禄源公墓管理有限公司的90%股权。2021 年5 月集团签约拟收购安徽龙门文化有限公司的100%股权，为集团发展提供战略性机遇，并在全国范围内提升品牌的核心竞争力。

全年业绩稳健良好，持续提升服务质量。①墓园服务受益于服务收益的上升及有效的成本控制。②殡仪服务收益增长中约有一半来自于新殡仪设施。这些新设施同时提供基础殡仪服务及增值殡仪服务，但由于新设施尚在起步阶段，还需要时间来逐步提升服务，带领客户了解并接受殡仪增值服务，因此这些新设施利润率较低。

风险提示：殡葬行业政策风险；宏观经济周期下行风险；计划推行不及预期风险。