当代置业（01107 HK）：扎实的业绩与低估值，“收集”

国泰君安香港

报告日期：2021/08/18

摘要：

2021年1至7月总合约销售金额同比上升41.5%至人民币257.7亿元。合约销售均价稳定在约人民币1万元每平方米。到目前为止，公司已经完成其年度销售目标的54.8%。2021年下半年公司计划推盘货值预计将达人民币336.1亿元，相当于75.7%的目标去化率。

土地储备规模进一步扩张。2021年上半年，公司新购置了20个项目，估计可售货值人民币339.3亿元。总土储面积在2021年上半年末达到1,676.5万平方米。总可售货值达到约人民币2,900亿元，包括（1）约人民币1,900亿元的已确权部分，以及（2）约人民币1,000亿元的锁定部分。

2021年上半年财务业绩基本符合我们预期。收入同比上升9.6%至人民币95.43亿元。毛利率同比下滑1.2个百分点至23.2%。股东净利同比上升12.4%至人民币4.48亿元。中期每股股息同比增长12.4%至人民币0.04元，相当于25.0%的派息比率且符合公司一贯的派息政策。

房地产开发商在从紧的政策和监管环境中经受着严峻的考验。公司的基本面仍然是稳固的。我们下调公司目标价至1.07港元以反映当前充满挑战的行业环境给投资者信心所带来的影响。目标价相较于公司2021年每股估值有65%的折让，也分别相当于3.8倍2021年核心市盈率以及0.2倍2021年市净率。维持“收集”投资评级。风险因素：低于预期的合约销售，产业协同与一二级联动开发存在不确定性。