森松国际(2155.HK)：高端设备龙头扬帆起航 生物制药业务爆发在即

投资逻辑

国际领先的核心压力设备及综合解决方案供应商：公司在工艺核心压力设备和模块化工程领域具有国际一流的研发、开发、生产能力，丰富的经验和良好的国际声誉。特别在制药领域，公司拥有从核心设备到工艺模块、工厂模块的研发生产能力，能够提供一站式综合解决方案，中国研发制造的优势使得公司与其他国际竞争者相比在快速响应和快速交付方面具有较大优势。

生物制药领域成长潜力巨大：随着生物制药领域的技术突破、管线及产品的不断丰富，全球生物药的销售快速增长，未来将持续快速增长，对应全球及国内产能需求处于高速增长期。公司作为国际领先的一站式综合解决方案供应商，在高端设备/工艺模块/模块化工厂项目经验丰富，质量、交期和价格等方面具有明显优势，在本轮医药资本开支大周期中有望赢取更多市场份额，我们预计生物制药领域未来三年收入复合增长率在45%左右。

高端压力设备及综合模块研发定制生产下游需求广阔，公司多赛道布局，成长空间大：与高端复杂工艺绑定，研发开发+精密制造，行业壁垒高、客户粘性大，制药、新能源、半导体等多个细分领域高端设备及模块全球需求旺盛，市场快速扩容；政策利好，国产替代进一步拉动国产高端设备行业及公司业绩高成长。我们预计2021-2023 年公司洁净板块业务收入同比增长率分别为32%/35%/37% ， 森松重工业务板块收入同比增长率分别为20%/18%/17%，公司整体收入同比增长率分别为25%/25%/26%。

投资建议

我们看好全球高端设备研发定制市场和公司在制药、新能源、半导体等领域的高成长性。剔除发行费用、激励摊销、社保减免等因素后，我们预计公司2021-2023 年经调整利润分别为3.88/5.08/6.43 亿元，参考可比公司东富龙、楚天科技，给予公司2021 年经调整利润35 倍PE，目标价15.74 港元/股，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

下游客户海外产能运营不达预期风险、生物制药领域资本开支不达预期风险、新能源领域资本开支不及预期风险、半导体领域设备研发不达预期风险、其他下游应用领域资本开支不达预期风险、公司新产品研发低于预期风险、汇率波动风险、监管风险、海外贸易风险、安全生产风险等。