明源云集团控股(00909.HK)：云客少数股权收购落地 运营效率持续优化

公司近况

明源云于8月3日晚间发布公告，宣布其全资附属公司深圳市明源云科技有限公司将以现金方式收购深圳市明源云客电子商务有限公司（云客）剩余的少数股权。交易完成后，云客将成为明源云的间接全资附属公司，其财务业绩将继续并入明源云的综合财务报表。

评论

收购云客剩余股权，交易估值合理。明源云计划以5.98亿元的对价收购云客剩余29.9%少数股权，本次交易将全部以现金方式结算。公司表示，本次交易对价对应14.6倍2020年市盈率，低于港股及A股可比公司的平均水平，交易估值具有吸引力。

本轮收购有望进一步提振公司业绩表现。作为明源云SaaS业务最成熟的产品线，云客历史业绩增长强劲。公告显示，云客收入由2018年的9，555万元增长至2020年的3.2亿元，年复合增速达83.5%；净利润由2018年的2，789万元增长至2020年的1.4亿元，年合增达121.4%，2019年和2020年，云客净利润分别占明源云对应年份经调整净利润的23.8%和25.8%。我们认为，少数股权的收回将进一步提振公司业绩，利好整体股东回报。

提升运营效率，助力长远发展。管理层表示，明源云正着手调整和优化业务分部和产品布局，逐渐改变各产品线分别设立公司的现状，对不同产品公司的雇员和业务分部进行统筹安排与重新部署。我们认为，少数股权的收回有望消除集团与子公司少数股东的沟通成本，提升公司运营效率，同时为各各业务线的协同发展奠定基础。

估值与建议

我们维持2021年和2022年收入和经调整归母净利润预测不变。维持跑赢行业评级和目标价58港元（基于32倍2022年市销率）。公司目前交易于16倍2022年市销率，对应98%的上行空间。

风险

竞争加剧；品牌知名度风险；地产行业景气度下行。