港股8月投资策略：恒生科技又到历史性的支撑位

2021-08-02 12:03

摘要：

美国疫情反复，债券收益率回落

上个月美债收益率回撤幅度较大，比较合理的解释是，无论消费者信心指数，还是就业人数，都与疫情前有相当的差距，虽然货币宽松持续了一年，CPI、PPI、房地产等指标都创了新高，但就业人口的恢复较慢，使得投资者对美国经济恢复的信心并不如以往经济周期中那么强烈。我们料8、9月份，伴随补助停发，美国就业数据可能超预期的好。进而，短期TAPER预期届时将会提升，美股或有回撤（回撤后继续上行），但按照过去两年美联储如此谨慎、透明的与市场沟通，最终对美股影响的不应该是TAPER的预期，而还是经济周期的位置。目前看，美国企业ROE的高点或许在明年的Q1或者Q2，美股牛市不会轻易终结。但对于港股投资人，应该逐渐加强对美元指数的重视，一旦美元指数确认反转（突破上半年高点），可能会是本轮复苏周期资金流出的开始。

A股板块继续撕裂式分化

曾经被定义成的核心资产/龙头白马，如A50，消费，价值股如金融地产，今年的表现惨不忍睹，而代表新经济的光伏、新能源、芯片半导体则风头正劲。

尽管金融、地产还在断崖式下跌中，但我们认为无论是大金融、地产还是非金融企业，ROE都还在爬坡阶段，因此，我们依旧不认为这里对权重指数的杀跌是有持续性的，当下快速的下跌，可能对应的是此后某个时段的可能超预期的反弹。

最近的一个月，外资资金开始出现大幅度流出，其中7月14日、7月26日，都出现了100亿以上的净流出，为年内之最，对应上证指数都有超过1%的跌幅，尽管目前看这并不能证明其减持已经成为常态，但至少应该成为未来一段时间的关注点。

港股投资建议

恒指7月破位，三个诱发因素是教育双减、反垄断、恒大事件。市场不少人认为互联网行业估值将历史性变化，这种说法正确与否，要留给半年、一年后再复盘来看。而我们定义了基钦周期线，则是检验“历史是否改变”的最好的办法。

当下，港股的风险偏好较低，市场情绪还比较脆弱，我们考虑在8月，新能源、疫苗、通信/芯片可能具有适度弹性，港股本地股，电信运营商，周期上游守中有攻，恒生科技则有望逐步企稳。

组合建议：腾讯控股、金蝶国际、中国联通、龙源电力、中广核新能源、中金公司、李宁、复星医药、中国宏桥、紫金矿业。

风险提示

疫情发展的不确定性，国际关系的恶化，TAPER预期临近的影响。

核心：

港股：科技、地产拖累恒指破位

恒指7月份表现

本月，恒生指数跌幅高达9.9%，创2019年以来的最大跌幅，仅次于2018年熊市情景下的10月单月走势（-10.1%），位列全球主要指数之末。其中地产、科技下跌尤为明显，新东方在线（-50%），中国恒大（-48%），微盟集团（-38%），美团（-32%），宇华教育（-31%），腾讯控股（-18%）等等。

7月绝大部分时间里，港股通基本呈现净流出的局面，合计流出529亿元，创出年内之最。

当下的市场情绪尚脆弱

7月份，三条主线在发酵。

其一是7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。意见旨在切实提升学校育人水平，持续规范校外培训（包括线上培训和线下培训），有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担（以下简称“双减”）。“双减”文件从资本市场角度来看：

1）明确了“现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构”；

2）严禁资本化运作；

3）周末、寒暑假、法定节假日禁止组织学科类培训。这导致了好未来、新东方为代表的美股教育断崖式下跌，由于这些标的曾有过非常靓丽的表现，本轮下跌的幅度、速度是在过去十几年中未曾见到的，这对市场的人气造成了较大的打击。同时，投资者也担忧更加严厉的监管将作用在互联网或者其他行业上；

其二是针对互联网反垄断下的诸多法规的落地。包括，市场监管总局7月2日《价格违法行为行政处罚规定（修订征求意见稿）》、7月8日人社部等《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》、7月8日市场监管总局《公平竞争审查制度实施细则》、网信办7月10日《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》、7月22日人社部等《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》，市场监管总局等7月26日《关于落实网络餐饮平台责任切实维护外卖送餐员权益的指导意见》。此外，7月27日，腾讯停止了微信用户的注册，理由是安全技术升级，7月30日，美国证监会发布公告宣布暂停受理中国企业赴美IPO注册申请。或许由于政策出台的速度过于密集，至少在历史上是罕见的，使得机构投资者在短期感受压力较大，大量投资者选择破位卖出或者反弹卖出（南向资金也是如此操作）；

其三是恒大危机。多家国际评级机构下调恒大评级，惠誉调降恒大集团至“CCC+”，并表示：考虑到恒大高度依赖短期债务、应付账款和合同销售来维持流动性，任何来自包括贷款方、供应商和购房者在内的利益相关方的信心削弱，都可能对恒大的流动性情况造成损害。“目前，该公司正面临削减债务、特别是短期债务的压力，以满足中国“三条红线”的财务政策。”

由此，前两条主线短期压抑了投资者在科技股的信心，第三条压抑了投资者在地产、金融股票的信心。使得，即便未受到影响公司，也受到市场资金整体流出的压力。一般来说，投资者在看不清楚的时间，先降低仓位，离场观察。当下的港股情绪非常脆弱，还需要一定的时间稳定情绪，聚集修复的力量。

相信历史的支撑

最近，资本市场经常讨论腾讯当下的估值如何，从各种角度，腾讯的估值都已经创最近十年的新低水平。腾讯当下的市值为3.82万亿元人民币，考虑到它的二级市场投资与一级市场投资在去年大约在1.5万亿元-1.8万亿元水平，悲观预期该数字缩水至一半，即8000亿元水平，则公司游戏、支付与云、广告三大业务价值为3万亿人民币，按照去年1598亿元净利润，今年不增长的情景，对应的估值水平为18.7倍PE。

当然，所有投资者都会认为虽然便宜，但短期跌至何处？我们以43个月线（全球基钦周期的长度，我们简称基钦周期线）来阐述这个问题。历史上，腾讯的股价在该位置形成支撑，成为触底反弹的买点，没有一次例外，而大多数时期，它很难触及于此，如2012年-2017年。这是优质标的的特征：即，其他股票已经跌破基钦周期线，而它们却在基钦周期线上获得支撑并酝酿新一轮的上涨。尽管，触及基钦周期线的原因各不相同，如1）系统性风险：金融危机、欧债危机、新冠疫情；2）行业风险：版号停发、互联网反垄断。本月，基钦周期线的数值为429.91元，上周最低价已经触及该处并获得支撑。

所以，我们当把腾讯问题转化成另一个问题：这次和历史有什么不一样？一方面，它遭遇了历史上最为严格的行业监管，但另一方面，目前尚未看到该监管将影响公司的存续性。

尽管有人会担忧：

1）游戏、支付业务未来或受到监管影响；

2）单独为互联网征税的可能性；

3）数据监管影响行业的竞争力；

4）甚至悲观投资人认为分拆的可能性；

5）目前无法预知的其他风险。

把这些理由翻译一下大约是五个字：这次不一样！

如同达里奥最近的发言：“至于投资，在我看来，美国和中国的体系和市场既有机会也有风险，而且很可能相互竞争，实现多元化。因此，它们都应被视为个人投资组合的重要组成部分。我建议你们不要将这些举动误解为过去几十年来存在的趋势的逆转，让这些举动吓跑你们。”他依然相信这次并没有不一样。

市场不少声音认为互联网行业估值将历史性变化，这种说法正确与否，要留给半年、一年后再复盘来看。而基钦周期线，则是检验“历史是否改变”的最好的办法。故而，应对策略在这里简单而清晰：在基钦周期线买入，因为历史胜率100%，为了防止“这次不一样”，设置一个止损位，然后积极持有待形势明朗！已经持有者不要在这个位置上继续杀跌，防止卖在最低位。

港股通最近净买入/卖出TOP 50

我们跟踪净买入与净卖出前50名，如下：

在7月份，南下资金小幅加仓芯片、化工、汽车、纺织服装等几个行业，大幅减仓科技股。