JS环球生活：中美小家电龙头强强联合 产品创新、全球化扩张驱动增长

核心观点

由九阳、SharkNinja 中美两大小家电龙头强强联合而成，专注家居环境、厨房电器的优质创新型小家电全球领导者。JS 环球生活由九阳股份母公司层面于2017 年9 月收购SharkNinja 而成，旗下拥有九阳、Shark、Ninja三大全球领先的小家电品牌，专注于提供厨房和家居环境电器，2020 年销售额排名全球小家电行业第五位，2016-2020 年收入、利润CAGR 分别达40%、60%。2020 年九阳、SharkNinja 分部收入占比分别为35%、65%，近两年收入CAGR 分别达11%、36%，其中九阳分部为公司规模扩张的基本盘，SharkNinja 分部持续优化产品结构、开拓海外市场，为公司增长注入新动能。生产端公司整体采取轻资产运营方式，受益于两大分部整合后供应链协同提升，SharkNinja 分部毛利率稳步改善。

SharkNinja 分部：以产品创新为抓手的全球化扩张构成核心驱动力。针对较为成熟的海外清洁电器市场，Shark 品牌依托强产品力、高营销投放迅速成长为北美吸尘器龙头，并由北美走向竞争环境相似的欧洲、日本等市场，实现全球市场份额稳步提升；Shark 继而将品类扩展至扫地机器人、洗地机等细分高增长赛道，未来有望通过产品创新、品类扩张实现收入稳步增长。

Foodi 系列作为SharkNinja 与九阳分部研发协同的成功案例，助推Ninja 品牌烹饪电器收入占比快速增长，搅拌机、多功能烹饪锅等多款产品均于美国、英国市场取得行业领先的市场份额，未来伴随Foodi 系列品类持续延展、全球化扩张推进，Ninja 收入规模有望延续高增长态势。

九阳分部：产品、渠道双引擎持续创新求变，与Shark 中国协同持续推进。

基于中国小家电行业特征，九阳品牌一方面持续深耕传统核心品类竞争优势，通过SKY 系列等原创产品积极推进传统大单品价值登高；另一方面面向Z 世代推动品牌年轻化转型，推出子品牌“独奏”、联合LINE FRIENDS等IP 推出萌潮小家电产品，把握新兴品类需求。公司同时以“渠道围绕客流”的策略搭建起覆盖不同圈层的立体渠道网络，产品、渠道侧双引擎驱动，积极推进品牌年轻化转型。与此同时，通过与SharkNinja 在产品、渠道等方面的协同效应持续发挥，未来Shark 中国有望乘国内清洁电器行业渗透率快速提升之势实现高增长。

财务预测与投资建议

我们预测公司2021-2023 年EPS 分别0.12、0.15、0.18 美元。可比公司2021 年调整后平均PE 为25 倍，公司作为全球排名第五的优质创新型小家电全球领导者，两大分部在产品、渠道、供应链协同方面优势持续提升，有望通过品类创新、全球化扩张共同驱动公司业绩稳健增长。我们给予公司2021 年25 倍PE 估值，对应目标价23.67 港元，首次给予“买入”评级。

风险提示

研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；区间贸易政策发生大幅变化的风险；行业竞争加剧的风险