中国玻璃(03300.HK)：复产+收购积极扩产 量价齐升享超额利润弹性

公司预告1H21溢利净额同比大幅扭亏为盈

公司发布1H21盈利预告：上半年公司溢利净额不少于3.00亿元，2020年同期为-2.77亿元，同比大幅扭亏为盈，主要系玻璃市场供需两旺、公司产品售价及销量齐升，符合我们预期，且超市场预期。

关注要点

旺季供应缺口或再度走阔，下半年价格有望继续上行。年初以来，旺盛的竣工需求不断带动玻璃行业持续超预期，浮法玻璃价格表现强势、展创新高，其中2Q21浮法含税均价（卓创资讯）为2545元/吨，同比2020增幅高达75%，整体供需两旺，库存仍处历史低位。展望下半年，我们看好传统旺季来临，玻璃需求进一步向上，而供给端压力已随着多数光伏背板转回浮法而充分释放，供稳需增下，下半年供需缺口有望边际走阔，推动价格继续上行，全年浮法龙头盈利有超预期空间。我们测算，下半年浮法玻璃含税均价中枢每环比1H21上涨100元/吨，公司单吨净利就上升70元/吨，为公司额外贡献约0.80亿元的净利润增量。

复产+收购推动产销高增，量价齐升或享超额利润弹性。由于浮法玻璃行业正处高景气周期，公司积极推动原有冷修产线复产，并持续开展产线收购。2020年末公司浮法玻璃在产产线10条（合计产线13条），我们估计在产产能5350吨/日（合计产能6650吨/B）；1H21公司冷修1条产线，新点火和复产4条产线，我们预计上半年有效产能增至6200吨/日；随着下半年公司另有3条产线点火（包括1条海外拟收购产线），我们估算公司2021年产量、销量有望同比高增，而新产能2022年能够贡献全年销量，亦将保持较快增长，随浮法玻璃价格不断上扬，公司利润弹性空间广阔。优质浮法平台，长期资产扩容、降本增效可期。公司定位于中国建材旗下浮法玻璃平台，我们预计公司未来仍将不断对外收购资产以及对内整合，资产规模有望持续上行。现阶段公司在行业高景气支撑下，公司开启“五统-”战略，由集团总部统一管理并精进各项费用，通过剥离非盈利资产、集采原材料、上下游延伸降低成本，以集团背书降低融资成本等方式增效、降低融资成本，我们看好公司有望走向高质量发展之路，长期改善空间广阔。

估值与建议

我们维持公司2021/22e EPS 0.50/0.72元，当前股价对应2021/22e P/E分别为5.6x/3.9x。我们维持跑赢行业评级，我们预期浮法玻璃下半年旺季缺口有望走阔，支撑价格继续上行。我们维持公司目标价4.3港币，对应2021/22e 7.4x/5.1x P/E，较当前股价有31.5%的上行空间。

风险

竣工需求不及预期；供给端产能释放超出预期；降本控费不及预期。