【机械-李哲】C怡合达：参考米思米，国内FA零件一站式供应龙头来袭

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原标题：【机械-李哲】C怡合达：参考米思米，国内FA零件一站式供应龙头来袭 来源：安信证券研究

■FA（工厂自动化）零件一站式供应新贵。公司主要提供FA（工厂自动化）零部件相关产品，包括直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、工业框体结构部件、机械加工件、机械小零件、电子电气类、其他九类产品。2017-2020年，公司收入增长2.2倍（CAGR=47.6%），归母净利润增长3.2倍（CAGR=61.8%）。2021Q1公司营收3.19亿元，同比增105.6%；归母净利0.62亿元，同比增152.6%。2020年，自动化设备零部件业务占94.8%（占比提升趋势，毛利率缓慢提升），工业自动化设备占5.1%（占比降低趋势，毛利率波动较大）。■深度绑定工程师，产品力和数字化助力快速发展。在FA（工厂自动化）零部件传统采购模式下，客户一般由工程师针对各个零部件分别制图、选型、提交需求申请，由采购部门执行物料采购。在自动化零部件设计和采购过程中，客户往往面临设计耗时长、采购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等共性问题。客户在使用公司提供的产品目录手册、3D选型光盘（电子目录）、网上选型采购系统和其他辅助工具后，可以快速获取产品3D模型，线下或在线完成选型、下单，并可即时获取报价、交期等信息。客户由传统模式下的“零部件单独设计＋多家供应商采购”方式转变为“零部件简单选型＋一站式采购”方式，有效缩短客户设计、采购时间，提高效率。截至2020年末，公司已开发涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，已向工程师累计发放25万余本产品目录手册，累计服务约30万名自动化设备工程师。■下游以3C、新能源、汽车为主，线上占比持续提升。2020年，3C行业收入占公司总收入的23.3%，新能源行业（电池或电池设备生产厂商）占15.6%，汽车行业占14.7%，光伏行业占4.5%，工业机器人行业占4.9%，从合作客户来看，2020年公司前五大客户分别是比亚迪集团、大族集团、大连智云集团、先导智能、赢合科技（维权）集团，均为国内主流新能源、汽车、3C等领域的主流厂商。■参考米思米，怡合达发展方向思考。怡合达与米思米仍有差距，FA收入大概是米思米中国区收入的1/3（是米思米全球收入的6.2%），净利润是其1/4，米思米的产品品类已达2,670万种（怡合达仅有90万余个SKU，小品类仅有1,404个），米思米客户达30.14万家，其中海外客户占比超过60%，怡合达目前刚突破4万家，米思米可以实现日本国内标准交货日期2天，交货准守率99.96%，怡合达目前90%标准件可以实现3天内发货，仍有一定差距。此外，米思米已经开始布局MRO新领域，怡合达发展潜力较大。■投资建议：预计公司2021-2022年净利润4.07亿元、5.67亿元，对应EPS分别为1.02元、1.42元，给予买入-A评级，考虑到怡合达的商业模式优质，类比国联股份、坚朗五金、泰坦科技等业务模式，同时考虑到其为国内上市公司第一家FA零部件一站式供货商，具有一定稀缺性，其增长潜力较大，给予12个月目标价为118.2元，相当于2023年60倍的动态市盈率。■风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险；3.逆全球化导致国内制造业发展进展趋缓进而影响自动化零部件需求风险；4.米思米经济款产品覆盖SKU大比例提升给怡合达带来较大的竞争压力导致市占率降低风险；5.怡合达募投项目负荷率攀升偏慢导致盈利性短期走低风险；6.公司产品集中的下游领域（3C、锂电设备、汽车、光伏、工业机器人）发展进度放缓影响产品需求风险。

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