泡泡玛特：预计营收同比翻倍增长 IP联名扩大品牌影响力

我们预计泡泡玛特2021H1 营收有望实现翻倍增长，归母净利润有望实现近两倍增长。短期来看，我们认为公司的门店扩张及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长；长期来看，随着公司IP 影响力不断扩大，其积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。我们看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，维持“买入”评级。

2021H1 业绩前瞻：我们预计公司2021H1 营收16.74 亿元，同比+104.75%，同比高增主要得益于2020H1 疫情期间低基数，叠加公司门店和产品系列持续扩张。我们预计公司2021H1 毛利率64.30%，同比-0.92pct；预计销售费用率/管理费用率分别为24.0%/10.5%，同比-3.27/-4.83pcts，期间费用率同比改善主要得益于疫情缓解后线下门店运营效率提升。我们预计2020H1 公司归母净利润3.99 亿元，同比+182.81%；对应归母净利率23.58%，同比+6.57pcts，预期净利润率改善主要得益于疫情好转后公司费用端的持续优化。

新品系列持续推出，“618”期间销售收入高增长展现品牌影响力持续提升。

2021H1 泡泡玛特保持平均每周均有盲盒或手办上新的频率，其中IP 新秀Skullpanda“熊喵热潮”、The Monsters“海绵宝宝”等多个系列均有亮眼的关注度。2021 年618 期间，泡泡玛特联合天猫、京东推出多个限定礼盒与新系列，取得优秀的销售成绩。根据淘榜单披露的数据，天猫618 开售1 小时泡泡玛特销售收入同比2020 年增幅达1,794%。我们预计全年公司业绩有望维持高速增长，随着潮玩行业整体扩容叠加公司市场影响力提升，有望为泡泡玛特的增长提供强劲动力。

跨界联名，拓宽用户圈层，提升泡泡玛特品牌IP 影响力。品牌联名方面，2021H1泡泡玛特旗下多个IP 与糖巧、美妆等品牌展开跨界联名，如Bunny 与糖巧品牌徐福记、出行服务礼橙专车、美妆品牌ADDICTION 推出联名礼盒、礼品卡和彩妆；Dimoo 与丝芙兰推出联名盲盒；Yuki 与联想小新推出联名盲盒和笔记本配件；Pucky 与美妆品牌橘朵推出联名彩妆产。IP 跨界联名方面，The Monsters与动画IP 海绵宝宝推出联名盲盒，Molly 与潮玩品牌INSTINCTOY 推出联名盲盒和手办，Labubu 与阿根廷国家队推出明星球员联名盲盒等。此外，泡泡玛特还参与联合出品动画电影《新神榜·哪吒重生》，并推出动画角色手办。

潮玩矩阵初成体系，看好公司始于潮玩的持续进化能力。随着品牌影响力不断提升，泡泡玛特在丰富盲盒品类之外，积极开拓尺寸更大的手办、摆件等品类，如Bobo&Coco 魔法师手办（499 元），Molly 魔力薄荷卡卡手办（699 元），Molly 地球女儿400%手办（999 元），Molly 珍藏系列400%/1000%手办（1299元/4999 元）等系列。其中，Molly 珍藏系列1000%手办以限量款（3000 个）的形式进行发售，主打收藏价值。我们认为泡泡玛特作为国内潮玩行业的领军者，有望利用平台优势的IP 资源，推动产品向平台化、艺术化、矩阵化等方向，成长为面向年轻世代的高端潮流品牌。

风险因素：疫情对线下零售冲击的时间及程度超出预期；潮玩行业增速不及预期；公司原创IP 推新表现不及预期；第三方IP 授权合作不及预期；行业竞争激烈，公司市场占有率不及预期；盲盒商品形式受舆论及监管负面冲击。

投资建议：泡泡玛特是国内潮玩行业龙头，以IP 设计为核心，成功构建了设计、制造、渠道、用户的闭环生态。我们维持公司2021E-23E 营收预测49.75/77.87/107.91 亿元；考虑到公司销售费用率较我们前期预测可能略有提升，我们小幅调整2021E-23E 净利润预测至11.77/19.23 /27.60 亿元（前值为11.80/19.44/28.14 亿元），对应2021E-23E EPS 为0.84/1.37/1.97 元，当前股价对应PE倍数69/42/30x。短期来看，公司的门店数及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长；长期来看，随着公司品牌影响力不断扩大，其积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。考虑到公司处于快速增长的行业赛道与发展阶段，我们给予公司PEG 估值倍数1.0x，对应目标价88 港币。我们看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，维持“买入”评级。