国信证券点评美国四大行二季报：减拨备增业绩，净息差趋稳

来源：国信证券经济研究所银行团队，分析师：王剑、维韦、陈俊良。

事项

摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行近期披露2021年二季度财报，上半年分别实现净收入627亿美元、443亿美元、368亿美元和388亿美元，分别实现净利润262亿美元、173亿美元、141亿美元和107亿美元。

评论

业绩延续高增态势，富国银行扭亏为盈

摩根大通、美国银行和花旗集团2021年上半年净利润同比分别增长248%、129%、630%，其中第二季度单季度分别增长155%、161%和40%。上半年富国实现净利润107亿美元，去年同期亏损17亿美元，扭亏为盈，其中第二季度单季度实现净利润59亿美元，去年同期亏损24亿美元，二季度富国银行业绩提升明显。

摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行2021年上半年年化ROE（当期年化净利润/期初期末股东权益平均余额）分别是18.6%、12.6%、14.0%和11.4%，均高于疫情前水平。

其中，摩根大通和花旗银行上半年ROE较一季度分别下降1.9个和1.8个百分点，美国银行和富国银行上半年ROE较一季度分别提升0.8个和1.2个百分点。

摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行上半年营收同比分别增长2.6%、下降1.8%、下降9.5%和增长9.1%，其中二季度单季度同比分别下降7.4%、下降3.9%、下降12.3%和增长16.3%。

由于净息差收窄和资产扩张速度放缓，公司营收增速一般，净利润高增主要是四大行释放了大量的拨备。

资产质量优异，二季度继续释放大量拨备

四大行不良双降，不良生成率低于疫情前水平。2021年6月末摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行不良率（nonaccrual loan rate）分别是0.87%、0.53%、0.59%和0.84%，较3月末分别下降9bps、4bps、11bps和6bps，期末不良余额较3月末分别下降6.3亿美元、2.5亿美元、7.1亿美元和6.8亿美元，四大行不良双降。

同时，四大行年化净核销率自去年下半年处于持续下行趋势，测算的实际不良生成率大幅下降并低于疫情前水平。和我国银行类似，2020年美国四大行也加大不良确认和处置，因此当前面临的不良压力大幅减轻。

2020年上半年四大行大规模计提拨备为最坏情况做好准备，但三季度以来经济持续复苏，银行业面临的不良压力大幅下降，因此今年一季度四大行释放了大量拨备增厚利润，二季度四大行延续了该趋势，四大行净利润大幅高增。

期末摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行不良贷款拨备覆盖率分别是237%、313%、425%和210%，较年初分别下降31个、66个、15个和2个百分点，仍处于较高水平。

净息差环比下行幅度收窄，摩根和富国小幅压缩规模

摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行二季度年化净息差分别是1.62%、1.61%、1.92%和2.02%，同比分别收窄75bps、72bps、56bps和56bps，环比一季度分别收窄7bps、7bp、3bps和3bp，净息差环比下行幅度有所收窄。

我们认为美国四大行净息差在四季度有望筑底，一方面是美国经济持续修复和加息预期不断增强，另一方面是美国资产结构将有所改善，疫情以来美国四大行压缩了信贷资产配置比例，尤其是高收益的信用卡等消费贷款，未来随着高收益资产比例提升，净息差将逐步企稳。

净息差大幅收窄以及资产扩张速度放缓使得摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行一季度净利息收入同比分别下降了9.4%、11.1%、9.8%和16.9%。

摩根大通和富国银行二季度小幅压缩总资产，美国银行和花旗集团总资产扩张速度也明显放缓。期末，美国 银行和花旗集团总资产分别是3.03万亿美元和2.33万亿美元，较年初分别扩张7.5%和3.0%，较3月末分别扩张2.0%和0.6%，资产扩张速度明显放缓。

期末摩根大通总资产3.68万亿美元，较年初扩张8.8%，较3月末下降0.1%。期末富国银行总资产1.95万亿美元，较年初下降0.5%，较3月末下降0.7%。

美国四大行自去年二季度以来风险偏好持续下降，大幅增加现金等价物、银行间资产以及国债等安全性资产配置，持续压缩信贷投放规模，信贷占总资产比重持续下降。二季度除了富国银行贷款延续压缩态势之外，其他几大行信贷投放均有所扩张。

但除了摩根大通6月末贷款余额较去年3月末高点扩张了2.5%，美国银行、花旗集团和富国银行贷款余额较去年3月末高点分别压缩了12.4%、6.5%和15.1%。摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行6月末贷款净值占资产总额比重分别降至26.8%、30.1%、30.5%和44.9%。

随来随着经济的持续修复，预计美国四大行信贷配置比例将逐步提升至疫情前水平。

手续费收入高增，交易收入和投资收益差距较大

摩根大通、美国银行和富国银行上半年非息收入同比分别增长12.9%、7.9%和47.6%，花旗集团同比下降9.2%。其中，受益于低基数以及疫情后经营持续恢复，四大行手续费及佣金收入均持续高增，摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行上半年手续费及佣金收入同比分别增长22.6%、15.1%、18.4%和25.7%。

四大行交易和投资收益表现差距较大，其中摩根大通和美国银行表现平稳，花旗集团上半年交易和投资收益同比下降36.2%，富国银行上半年投资收益则扭亏为盈，2021年上半年实现投资收益32.3亿美元，去年同期亏损4.2亿美元。

摩根大通和美国银行PB值回到疫情前水平

2020年初以来（截止2021年7月15日），摩根大通和美国银行股价分别上涨了14.4%和11.1%，KBW银行指数上涨了7.2%，花旗集团和富国银行分别下跌了12.1%和14.1%。

美国经济仍在复苏初期，货币政策当前仍处于宽松态势，但摩根大通和美国银行PB值已经回到疫情前水平，富国银行和花旗集团PB值也已接近危机前水平。

6月以来美国四大行PB值小幅回落，主要是疫情反复、美联储释放的货币政策信号仍相对宽松等因素对美国经济复苏预期带来一定扰动。但整体来看，美国四大行当前估值已基本回到疫情前水平。

投资建议

美国四大行基本面和PB值在疫情期间快速回落，但此后快速反弹，目前PB估值已基本回到疫情前水平。相较于美国银行业经营环境，我国经济复苏态势更好且确定性更高，货币政策也更为稳定，但我国银行业PB值不管横向还是纵向都处于低位。

我们认为下半年我国政策环境仍呈现「货币偏松+信用偏紧」的格局，有利于银行业基本面向上，市场对银行业的悲观预期将持续修复，因此，我们维持行业「超配」评级。个股上，一是推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行和常熟银行，二是基于板块景气反转的逻辑推荐低估值的工商银行、建设银行、苏农银行。

风险提示

若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力下降对银行资产质量的影响等。

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