天风证券：美团本地商业王国根基稳固，生态价值有望迎来新增长

作者｜刘章明&文浩

来源｜天风研究

编者注：基于各自业务的前景、当下财务贡献和对后续投入的依赖度，天风证券分别采用P/S和P/E估值，加总得到美团的目标估值为港币21247.8亿元，给予“买入”评级。

本地商业王国，飞轮加速滚动

天风证券认为，美团作为超级APP的入口、万物到家时代基础设施、本地商业数字化业务孵化器，生态价值将在业务用户数增长、规模扩张、组织效率的提升中迎来新一轮增长。

分业务：

外卖：平台优势显著、长期受益于行业扩张，迎来利润释放期。外卖高频刚需、重体验、重度零售化、高度场景化，依托于更强的网络效应、更高的运营效率，美团有望取得持续的竞争优势。天风证券估计21-23年外卖日单量有望达40.7、50.9、61.1百万单，外卖业务成为高频刚性的流量入口；财务上，快速增长的佣金和营销收入，费率摊薄和配送效率提升有望助力外卖业务盈利提升。

到店：到店显著受益于生活服务业的数字化，竞争优势稳固。在线下商业的持续扩张与创新给消费者带来了越来越多的选择、数字化重塑生活服务业的业务流程的过程中，线上营销平台正在变得日益重要。竞争格局上，美团作为到店业务的交易撮合平台，竞争优势显著，抖音虽入局，但美团背靠微信、庞大的商家体系和综合性服务的优势，和抖音存在差异化流量入口，且天风证券观测到，大众点评加速视频化和社区化后，DAU稳中有升。

酒旅：破局高端酒店，酒店预定线上化、流量成本优势和驱动业务持续扩张。酒店连锁化率有望持续提升但有上限，OTA仍有显著的流量入口价值。

高效运营、低成本流量助理美团持续扩张，中高端酒店市场已打开。

新业务：开启社区电商重点探索之路。社区团购以“线上预订+门店自提”破局生鲜，品类扩张持续下市场空间达万亿。始于微信下沉市场推广，疫情期间跑通商业模式，贴合高频、刚需消费，社区团购为新触网群体提供消费新场景，意义非凡。巨头混战，重金投入，阿里、多多、滴滴、京东、美团等纷纷入场。天风证券认为落地执行力度强，效率相对较高，有利于适应社区团购市场变化。地推强大，物流方面拥有成熟的即时配送网络。美团有望持续占领一席之地。社区团购成美团本地生活服务领域一次新探索。美团完善售后、物流运营体系和地推力量，以社区团购和社区电商为起点，进军电商为长期战略。

其他业务：多元布局、完善生态，增长强劲多个潜力赛道，财务影响可控。

新业务及其他是美团尚未成熟的业务集合，除了美团优选和闪购、买菜等类电商业务外，收入主要来源包括共享单车、网约车、SaaS、供应链金融、消费贷等业务等，除了共享单车/电单车外，其他业务相对较轻。

盈利预测、估值与投资建议

天风证券采用分部估值法对美团的业务进行估值后加总，基于各自业务的前景、当下财务贡献和对后续投入的依赖度，分别采用P/S和P/E估值，加总得到美团的目标估值为港币21247.8亿元，给予“买入”评级。

风险提示：外卖、到店需求不及预期；竞争态势恶化；新业务进展不及预期；业务运营风险；跨市场估值波动风险

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