下半年生物医药行业的投资机会在哪里？

一、上半年生物医药行业情况

今年2月9日，美股纳斯达克生物医药指数（XBI）创下了174.74的历史高点之后，开始了漫长的回撤旅程。截至7月中旬，XBI已经下跌了24%，累计调整天数达105天，分别位列历史第四位和第三位，由于本轮调整尚未见结束，相关历史排名仍有进一步提升的可能。

于此同时，成分股以大型医药股居多的XLV，和以中小型医药股为主的XBI，在今年以来的走势上，却形成了历史最大差距：45%。即使与标普500相比，XBI仍有35%的差距。形成该现象的主要原因是：

1、生物医药IPO数量增多

根据 BMO Capital Markets 统计的数据，截至2021年3月，在纳斯达克和纽交所上市的生物制药公司超过620家，而在2020年一季度至今年一季度的五个季度内，生物医药IPO数量已经达到106家，今年二季度又上市了28家，以上数据均未包含反向并购上市（借壳）、通过SPAC合并上市的生物医药公司。

除了数量增幅较大之外，处于早期阶段，甚至是临床前阶段的生物医药公司占据了较大的比例。这些公司很难在上市后的6~12个月的时间内，发布对行业有重大影响的数据，换句话说，早期阶段的公司除了挤占现有的生物医药投资资金外，短期内很难吸引新的资金进入医药领域。

但与此同时在资金层面上，却呈现了不同的局面：

（1）共同基金：以富达、贝莱德为代表的的共同基金，在疫苗研制成功之后，开始降低在生物医药行业的配置比例。今年上半年，贝莱德几乎对持仓的每只小市值医药股都减持了50%以上；

（2）专业的生物医药投资机构：以贝克兄弟、BVF为代表的专业生物医药投资机构（以中小市值医药股为投资对象），在过去的一年时间里，前十大机构的管理规模从400亿美元增加到830亿美元，增幅为108%，但更为重要的是，每家专业机构的核心仓位数量依然维持在20~30个，相反，新上市的生物医药公司数量却有着大幅提升。
 

2、其他领域炒作热点频现

今年资本市场热点频现，先是一季度的数字货币和大宗商品，接着是二季度的大型科技股（生物医药领域之外的市值在500亿美元以上的科技类企业），像2个月时间涨了近60%的英伟达，以及贯穿上半年的WSB概念股（GME、AMC、NEGG等等）。

而对于生物医药板块而言，随着疫苗研制成功这一里程碑事件的达成，也为资金流出提供了理由。

二、下半年生物医药行业投资展望

在XBI长达5个月的回撤过程中，除了刚刚受到NTLA数据利好影响的基因编辑板块和BIIB药物获批利好影响的阿尔海默兹概念板块，大部分生物医药股均处于估值的中下水平，不少医药股的市值甚至处于账上现金价值之下。

考虑到纳指下半年存在回调的概率较大，XBI未来有进一步回撤的可能，调整幅度难以预测，但95附近大概率是本轮调整的极限位置。参考过往情况：

（1）8月作为传统的暑期淡季以及催化剂荒漠，XBI通常没有行情，一般情况下会持续到9月中下旬的欧洲肿瘤学会（ESMO）大会的召开；

（2）10月前后往往是XBI或纳指选择方向的时期，这段时间要格外关注趋势的发展；

（3）12月的American Society of Hematology（ASH）会议，往往会有重磅的数据发布，对于医药板块有正面促进作用。

1、并购机会有望增多

今年二季度，生物医药领域的并购交易不容乐观：

（1）交易金额为32亿美元，处于近十年来的最低点，上一个低点是2011年的三季度，当时的交易金额为37亿美元，仍高于今年二季度；

（2）交易数量为17件，在过去十年间，仅高于2017年的二季度，位列第二低位；

 

随着各国对阿斯利康并购ALXN的审批，此前担忧的反垄断调查有可能会得到暂时缓解，加上此前大市值医药股和中小市值医药股之间的涨幅差异，下半年有望迎来更多的并购事件。下方是投行Jefferies给出的潜在并购标的，我们在年初的时候也对并购标的有过推测（2021年十大生物医药潜在并购标的）。

2、细分领域机会

下半年，生物医药板块值得期待的技术突破依然很多，除了估值更为便宜之外，下半年的投资机会要比上半年多，我们认为以下领域值得关注：

（1）PROTAC领域。同一个赛道的KYMR、ARVN、NRIX等在下半年都有催化剂，新上市的GLUE、即将上市的Vividion Therapeutics都有可能增加行业的热度。

（2）基因编辑。NTLA的数据带动了整个板块，下半年，CRSP和EDIT还有数据要发，如果数据不错，基因编辑板块有望再次受到追捧。

（3）非酒精性脂肪肝（NASH）领域。沉寂了多年的行业龙头MDGL将在年内发布重磅的三期数据，虽然整个行业在过去一段时间有颇多争议，但MDGL的数据向好，依然能提振资金对行业的信心。

（4）细胞疗法。下半年的ESMO和ASH会议为NK细胞、TCR-T、CAR-T、TIL等细胞疗法提供展示的平台，不同技术路线的数据会成为市场热度的指示器；

（5）阿尔海默兹领域。礼来会在下半年发布AD药物Donanemab的数据，并计划提交BLA，有可能再次引爆AD概念板块。

（6）其他领域。像ADC、PDC等技术路线，迷幻药物概念股以及Geographic atrophy等适应症方面的重磅数据，都有可能成为市场的热点。

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