美国6月物价数据点评：通胀是暂时性的吗？

美国6月通胀再超预期，CPI同比续创2008年8月以来新高，而核心CPI同比也创1991年11月以来新高。其中，商品通胀对CPI同比的贡献超6成，尤其是耐用品通胀创历史新高。具体来看，交通运输、住宅以及能源是主要驱动力，不过能源对CPI环比的贡献有所下滑，而住宅对CPI环比的贡献在上升，或与美国经济防控放松后，服务活动逐步加强有关。

往前看，由于美联储高强度的货币刺激，以及直接给居民“发钱”的模式，美国居民消费能力大增，美国通胀压力将会更大。美国消费者对未来一年通胀的预期也已经上升至2013有记录以来新高。而且疫情防控措施也在陆续放开，美国通胀压力会逐渐从商品领域向服务业领域转移。我们认为，当前通胀已经具备了“Taper”的条件，如果美国经济就业延续复苏，预计美联储将释放明确的“Taper”信号。

胀持续超预期。6月美国CPI同比上升至5.4%，超市场预期（WIND口径）的4.8%，续创2008年8月以来新高；此外，CPI环比0.9%，创2011年3月以来新高。剔除食品和能源影响后，6月美国核心CPI同比上升至4.5%，超市场预期的4.0%，创1991年11月以来新高；此外，核心CPI环比0.8%，与4月持平，为1991年1月以来新高。

商品通胀贡献超6成。6月商品通胀上行至8.9%，为1981年7月以来新高，对CPI同比的贡献超过6成；且核心商品通胀上行至8.6%，为1980年11月以来新高。其中，耐用品通胀再度飙升至14.6%，创1957年有数据以来新高，是商品通胀上行的主要推动力。同时，6月服务通胀也上行至3.2%，为2018年10月以来新高，且核心服务通胀也上至3.1%。

什么在推动通胀持续超预期？从大类来看，推动通胀超预期的仍是交通运输、住宅以及能源项；区别在于能源贡献大幅下滑，交通运输贡献略有下滑，但仍是主要贡献；而住宅贡献在上行，或与经济防控放松后，服务活动加强有关。6月住宅对CPI环比的贡献率上升至28%（上月为26%）；交通运输对CPI环比的贡献率放缓至59%（上月为61%）；而能源通胀对CPI环比的贡献率放缓至16%（上月为21%）。此外，食品对CPI环比的贡献率也上升4个百分点至11%，或与美国近期干旱天气有关。

进一步来看，交通运输中二手车和卡车同比上行至45%，环比上行至10.5%，为有数据以来最大涨幅，对CPI环比的贡献率超过3成，是推动通胀上行的主要动力。此外，发动机燃料环比上行3个百分点至2.5%，也有所贡献。住宅中离家住宿同比上涨15%，环比上行至7.0%（上月仅0.4%）；燃油同比上涨45%，环比上行至2.9%（上月为2.1%），是推动住宅通胀上行的主要动力。食品中肉禽鱼蛋环比上行至2.5%（上月为1.3%），尤其是肉类环比上行至3.1%（上月为1.0%），是食品通胀上行的主要动力。

往前看，由于美联储高强度的货币刺激，以及直接给居民“发钱”的模式，美国居民消费能力大增，美国通胀压力将会更大。据纽约联储发布的2021年6月《消费者预期调查》显示，美国消费者对未来一年的通胀预期中值从5月的4%跃升到了4.8%，创2013年6月该调查启动以来的新高。而且疫情管控措施也在陆续放开，美国通胀压力会逐渐从商品领域向服务业领域转移。

我们认为，当前通胀已经具备了“Taper”的条件，无论是核心CPI同比还是核心PCE同比均远远超过了美联储2%的通胀目标水平，而且截止7月13日，美国5年期通胀预期仍在2.6%的高位，10年期通胀预期也在2.4%的高位，均已经达到了2013年“Taper”之前的位置。如果美国经济就业延续复苏，预计美联储将释放明确的“Taper”信号。