心动公司：如何看待心动自研成功率？

　　基本结论

　　“用户导向+微氪”与一般厂商形成错位竞争，在相同质量游戏中更容易获得口碑与用户双赢。我们认为判断游戏成功可从以下3 个维度考量：用户量，流水和口碑， 1）以盈利为导向的游戏成功标准需要以高流水作为主要判定标准， “高DAU（日活跃用户）+中氪”或“低DAU+重氪”的实现方式难度相对较高；2）心动的游戏主要以用户累积为导向，具备“大DAU/高DAU+无氪/微氪”特征，单份投入可获得双份收益，以用户增长和维持较高活跃度为目标，后续基于高用户基数实现商业化变现，可以实现“用户-口碑-后端变现”的良性循环，更关注游戏本身可玩性，实现难度相对较低。

　　以“大DAU”为成功判定标准，从口碑、玩法、自研人才来看，其自研游戏有望获得较高成功率。1）从口碑来看：“用户获取”的第一目标为游戏带来“用户”“口碑”双优可能性较大；2）从玩法来看：在研游戏的玩法得到过爆款端游/主机游戏验证，推出后成功概率较高；3）从人才来看：研发投入加大，自研人员收入前置，高薪带来优秀人才有望提升自研项目成功率。

　　心动自研游戏可通过“边上线”、“边调优”高频迭代的模式更早面向用户，未来可通过国内不删档持续积累用户 &海外率先发行两种发展路径。1）“篝火测试”助力游戏边上线边调优，自研游戏在更贴近市场需求的情况下更容易获得成功；2）《香肠派对》验证该模式有效性，心动自研游戏可以通过“篝火测试”更好实现高频迭代，后续有望通过IP 联动等方式在测试后实现“产品出圈” ；3）篝火测试后的2 条路径：国内不删档进行更大规模宣发积累更多种子用户&玩法打磨得到验证后海外率先发行。

　　投资建议

　　TapTap 的成长是公司未来发展关键，目前仍处于投入期，预计新游上线后带来良好协同效应。由于公司研发投入具备持续性，新游戏商业化还未落地，我们下调2021/2022 年归母净利润预测2013.64%/292.31%至-4.65/-2.04 亿元， 预计2023 年归母净利润1.26 亿元，对应EPS 分别为-1.17/-0.27/0.44 元，当前股价对应2023 年P/E 为235.43X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　TapTap 平台用户增长不及预期风险；即将上线游戏表现不及预期风险；出海业务发展不及预期风险；行业政策及监管风险。