天风策略：新一轮周期是属于硬科技的盛宴

本文来自：分析师徐彪，作者：天风策略团队

过去五年从行业配置的角度，A股的胜负手在于持有了多大比例的白酒。向前看，新一轮股市周期正在逐步展开，未来五年配置角度的胜负手在于哪些板块？

 

 

 

 

 

核心结论：

一、趋势研判

1、未来中期维度的宏观政策变量假设围绕一个核心：从“效率优先”到“兼顾公平”

在此背景下，政策主线基本清晰——反垄断、反腐败、压制地产和地方政府的杠杆、提高居民可支配收入（降低教育、医疗、住房等生活必须成本）；同时大力支持高端制造业（发展战略新兴产业）、扶持中小微企业（保就业、保民生）。

2、以上政策脉络，均指向一类资产，即高端制造业（新能源、半导体、军工等板块）。市场可能将硬科技的盛宴演绎到极致，估值贵贱在业绩的非线性上行面前可能不值一提。在确定性的产业趋势面前，任何宏观扰动可能都是再配置的机会。

3、新一轮股市周期的开启，就是在高景气方向中，不断挖掘未来潜在的核心资产。建议关注股权激励的行权条件作为筛选依据，同时也可以关注我们的【景气成长模型】，详见天风策略的网站：tf-strategy.com。

4、另一方面，当前的好公司未必是未来的好股票，沿着1月份提出「开辟超额收益新战场」的逻辑，继续看淡沪深300和上证50。向前看，①较高的全球资金回报率目标压制了国内长久期资产的估值；②国内继续压降地产和地方政府的杠杆，对相关公司盈利预期也不利；③最后，根据大类资产配置和估值性价比的精准识别指标——股债收益差，沪深300股债收益差在春节前触及+2X标准差的极值，随后指数走弱，目前处于+1X标准差~均值位置，性价比仍然不高。

二、节奏判断

1、产业周期和景气度决定成长板块的中期趋势和方向，追逐高景气是A股市场不变的“哲学”。但短期来看，流动性等宏观外部冲击决定了成长板块的节奏。

2、对于创业板的短期情绪是否过热，可以用创业板综指流动市值换手率来衡量，超过5%为短期见顶标志，目前在4.1%左右。

3、外部冲击是焦点：对于TGA压降节奏、QE缩量时点这两个关键因素，前者可能在8月之后见到流动性释放的拐点，后者可能在三季度中后期进入预期发酵窗口期、明年一季度进入正式减量窗口。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1 趋势判断之一

 

根据【信用-盈利】二维框架，未来半年市场整体出于“信用收缩前期”向“信用收缩后期”过渡的阶段，A股仍以结构性机会为主。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 趋势判断之二

 

未来一年，长久期稳定ROE的资产估值溢价可能继续被压制，市场关注焦点仍在于G（高景气）。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 趋势判断之三

 

产业周期决定成长股的方向，在确定性的产业趋势面前，任何宏观扰动可能都是再配置的机会。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4 趋势判断之四

 

新一轮股市周期的开启，就是在高景气方向中，不断挖掘未来潜在的核心资产。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

5 节奏判断

 

宏观外部冲击影响成长股的节奏，预计冲击主要从8月开始

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

开辟超额收益新战场——关于PEG的误区（G的权重开始大于T的权重）

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

风险提示：业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2021年7月12日

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