远东宏信(03360.HK)：分拆上市取得实质性进展 估值提升逻辑日渐清晰

核心观点

分拆获批公司正式提交宏信建发上市申请。1）宏信建发分拆于6 月30 日正式获批，同时启动在香港联交所的上市申请，并有望于今年年底至明年年初完成上市。当前公司持有宏信建发80.95%的股权，按照公司计划，分拆上市完成后公司仍将拥有宏信建发的绝对控股权（50%以上）。2）此外，宏信建发刚刚于近期完成一轮Pre-IPO 融资，投资方包含徐工集团、中联重科、高瓴资本、中新融创、浙江鼎力、招银国际等产业与资本市场参与者，股权架构日趋多元化。

设备运营市场空间广阔，宏信建发业绩有望保持高增长态势。1）据宏信建发招股书显示，我国基建行业的总产值将实现7.1%的CAGR（2020-2025 年）；同时我国设备租赁行业的渗透率为55%，明显低于北美、欧盟及日本等发达国家的平均值（65.9%），预计将于2025 年增至61.4%。此外，据弗诺斯特沙利文报告，我国设备运营市场2020 年的收入CR3 仅为1.2%，集中度仍有极大地提升空间。整体来看，宏信建发所处市场空间十分广阔。2）公司2018-2020 年分别实现营收19.09/26.22/36.64 亿元，CAGR 为38.54%， 实现净利润1.98/3.80/4.93 亿元（净利率由10.4%提升至13.5%），CAGR 为57.79%，且我们预计未来宏信建发仍有望保持高业绩增速。

三大主业贯穿工程建设多环节，国内龙一地位确立、全球排名持续提升。1）截至2020 年，宏信建发资产规模突破150 亿。作为公司三大主业，新型支护系统（基坑支护）、新型模架系统（盘扣式脚手架）、高空作业平台的保有量均位列全国第一，且三大业务均为工程建设项目的重要环节，贯穿项目全流程，彼此协同快速发展。2）在近期公布的2020 年全球租赁百强榜IRN100（全球工程机械租赁权威排名）中，宏信建发较去年提升15 名至全球第24 名，上榜四年以来，排名逐年提升（82/57/39/24）。

财务预测与投资建议

公司2021-2023 年EPS 分别为1.29/1.49/1.74 元，采用历史估值法， 21 年目标估值7.42x，目标价11.45 港元/股（1 元=1.1966 港元）。维持买入评级。

风险提示

净息差下行超预期；不良率超预期风险；实体经济超预期下行带来需求下滑。分拆上市进度不及预期，宏信建发业绩增速不及预期。