光大证券：李宁上半年业绩大幅超预期，国潮消费繁荣、受益明显

【李宁（2331.HK）】21年上半年业绩大幅超预期，国潮消费繁荣、受益明显——2021年中期业绩预告点评

报告摘要

事件：公司发布2021年上半年业绩预告，预计净利润大幅增长至不少于18亿元人民币、同比增长不低于164%，其原因主要为收入同比增长超过60%、同时经营利润率持续改善。

假设按21年上半年收入同比增长60%、净利润18亿元计算，2021H1公司净利率同比提升约7PCT至约18%，为十年来的半年度利润率最高水平（2019H1/2020H1分别为12.7%、11%）。

点评：

从公司2020年销售收入结构来看，经销、直营店、电商各占47.9%、22.6%、28%，收入分别增0.9%、-9.7%、29.7%，电商业务在疫情背景下高速增长、占比提升。根据公司发布的运营情况公告，21Q1公司全系统零售流水同比增长接近90%，其中线下渠道流水增长超过80%（其中直营店增长超过90%、经销增长超过80%）、线上流水增长约100%，对比20Q1疫情影响下的线下流水超过20%的同比下滑、线上10%+的低速增长而言，21Q1线上高速增长且增速明显提升、线下已恢复且较疫情前实现了良好增长。

我们预计21年二季度以来电商业务保持较高增长势头、占比和收入贡献不断提升。根据第三方数据库抓取的天猫、淘宝公开数据，李宁品牌天猫旗舰店21年1~5月累计GMV超过13亿元、同比增长约60%，618电商大促期间（2021.5.25~6.20）GMV超过4亿元、同比增长近40%、并位列运动户外类目品牌销售排行榜第3、国内品牌第1。另外，我们预计线下终端销售和零售折扣均迎来较好恢复，同时费用管理方面规模效应和控制效果体现，促净利率大幅提升。

风险提示：终端零售持续疲软；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓，或者流量成本上升影响公司盈利能力；费用控制不当。