丘钛科技(1478.HK)：手机摄像头模组巨头 车载镜头模组打开公司远期成长空间

　　摄像头模组龙头企业，掌握安卓核心客户。丘钛科技是中国领先的消费电子终端中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商，公司具备板上芯片封装(COB)、薄膜覆晶封装(COF)技术、板上塑封(MOB)及芯片塑封(MOC)技术。

　　公司产品包括2M 至64M 摄像头模组、光学防抖（OIS）摄像头模组、3D 摄像头模组、车载摄像头模组、智能家居摄像头模组、电容式指纹识别模组和屏下指纹识别模组等产品。公司掌握华为、小米等知名品牌客户，与欧菲光、舜宇光学科技并列为安卓手机摄像头三大核心供应商。

　　消费电子智能终端多摄化进程加速，公司有望迎来快速发展期。根据前瞻产能业研究院和中国产业信息网的数据显示，2019 年全球智能手机摄像头总数达到44 亿颗，平均每部手机搭载摄像头颗数达3.21 颗，三摄市场渗透率迅猛提升。目前三星三摄及以上手机渗透率最高，达到27%，华为则以23%位居第二，多摄化进程加速落地。公司作为安卓系双摄/三摄摄像模组核心供应商之一，在该产业趋势下有望迎来快速发展期。

　　公司精准卡位车载镜头模组业务，料将在车载镜头快速发展下充分受益。现阶段车载镜头模组由tier 1 厂商组装提供，长远看随着车载镜头对工艺要求的提升，tier 1 厂商或将下放车载镜头模组业务给专业的摄像头模组厂完成。

　　公司于2018 年成功开发车用摄像头模组并批量生产给国内汽车品牌，公司有望在车载镜头模组市场的快速发展下充分受益。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司作为摄像头模组第一梯队玩家，一方面受益于行业持续升级，另一方面深化垂直整合，提升核心竞争力。我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为11.40/14.55/17.86 亿元，对应EPS 分别为0.97/1.24/1.52 元，考虑到行业竞争格局持续改善叠加公司客户拓展顺利，参考摄像模组行业可对比公司舜宇光学科技和欧菲光估值，给予2021 年15倍PE，对应目标价14.55 元（17.58 港元），首次覆盖，给予“强推”评级。

　　风险提示：手机需求不及预期，摄像升级不及预期，行业竞争加剧。