中集安瑞科(3899.HK)：清洁能源装备先进智造龙头

　　中集安瑞科：清洁能源装备先进智造龙头

　　中集安瑞科主要从事广泛用于清洁能源、化工环境及液态食品三个行业的各类型装备。公司依托能源、食品和化工产业链，积极开拓海内外市场，是业内具有领先地位的集成业务服务商和关键设备制造商。公司有望坚守主航道、发展新领域，打造行业领先的一体化综合服务能力。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.43/0.50/0.54 元，采用分部估值法，给予目标价9.73 港币，给予“买入”评级。

　　高举高打聚焦氢能“储运+”，开辟新增长级

　　中国政府提出2060 年“碳中和”的目标，氢能产业发展进入快车道。据我们测算，2021-2050 年，加氢站对应设备合计新增投资额有望达到830 亿元，中国储氢瓶市场规模合计有望达到3234 亿元。受中国市场庞大的重卡基数推动，中国未来或将成为全球最大的车载储氢瓶市场。2021 年3 月，公司宣布与Hexagon 设立合营公司，将设立年产能约为10 万个储氢瓶的生产线，如顺利达产，有望在2025 年实现国内约32.31%的市场份额。挪威Hexagon 作为全球最先进的四型高压储氢瓶技术的持有者和制造商之一，与安瑞科成立合资公司，有望成为IV 型瓶的国产化生产线的先驱者。

　　天然气全产业链布局，受益于LNG 需求稳定增长需求助推，中国有望加速建设LNG 产能及储运能力。2020 年全国工厂日有效产能为12422 万方，同比增速达25.1%，工厂年产量为1,385 万吨，同比增速为23.8%，均处于历史高点。据《能源杂志》对天然气价格中长期趋势性下行的判断，LNG 重卡相对于柴油重卡的经济性更凸显，叠加国六标准实行，有望推动LNG 重卡需求释放。安瑞科作为天然气装备龙头，全产业链布局完善，有望直接受益于LNG 需求稳定增长。

　　首次覆盖，给予“买入”评级

　　采用分部估值法。清洁能源中氢能源相关设备业绩贡献较小，暂不考虑估值。

　　天然气相关设备业务，参考可比公司21 PEG 均值1.0x，结合安瑞科21-23年该业务净利润预测CAGR 13%，同时考虑公司龙头优势，给予21 年市值88.36 亿元人民币（21 年净利润预测4.65 亿元*CAGR 13 * 1.43x PEG）。

　　化工箱罐业务，参考可比公司21PE 均值14x，给予市值25.48 亿元（净利润预测1.82 亿元*14 倍PE）。液态食品装备业务，参考可比公司 21PE 均值24x，给予市值47.52 亿元（净利润预测1.98 亿元*24 倍PE）。合理市值161.36 亿元人民币/195.99 亿港元，目标价9.73 港币，对应21PE 19.0x。

　　风险提示：行业下游需求恢复不及预期、汇率波动风险、清洁能源推广使用力度不及预期。