中原建业的B面：三个问题值得深思

　　来源：匠朴研究所

　　文 | 向华

　　数据来源 | Wind

　　01

　　「勇踏前人未至之境。」

　　这句台词出自美国经典剧集「星际迷航」。

　　毕竟对于每一个有梦想的人，那征途都得是星辰大海。

　　中原建业的老大胡葆森也有一个梦想，那就是「让代建行业走出河南」。

　　但是老话说的好，梦想很丰满，现实很骨感。

　　建业集团2015年就已经起步的代建业务，虽然在IPO聆讯通过后，算是勉强起航了，但还没能成功驶出河南这片“海”。

　　02

　　由于建业集团的主阵地就是河南，代建业务的在管项目也集中在河南省。

　　虽然在河南以外也有所布局，但是从数量占比来看，其他省份13个项目占比仅6.31%，实在是有点少的可怜。

　　当然了，单独看项目数量，也是一个片面的参考数据，毕竟如果河南省外单项目面积巨大，那贡献也将十分可观。

　　然而，奇迹并未发生。

　　从在管面积来看，除河南省外，其他省份合计占比甚至不足6%。

　　这“走出去”的计划，着实是进展缓慢。

　　03

　　其实我们都理解，强龙压不过地头蛇，本身对外扩张就是件不容易的事情。

　　胡老板对自身的认知也非常明确。

　　2018年，胡葆森表示，要让代建“有条件的走出河南”，而地产则继续深耕河南，“向下走、向小做”。

　　走出河南的条件，有三个：

　　管控半径，即围绕河南的六个省 -- 安徽、山东、河北、山西、陕西、湖北，进行品牌输出。

　　然而，中原建业的发展路径，看起来并不契合之前的预期。

　　河南省周边并无太多布局，而遥远的海南和新疆反而有几个项目。

　　总而言之，这地区集中度高的问题，预计短时间内将持续存在。

　　而“走出去”的计划，道阻且长。

　　04

　　上篇文章我们提到过，本文的重点，是关注中原建业优良表现的B面，说白了就是一些问题。

　　其实地区集中度高这件事情，见仁见智，严格来说不算什么特别大的毛病。

　　但要是我们聊聊分红疑似反哺股东这件事，我估摸着大家就都不困了。

　　2019年以来，中原建业宣派应付现金股利合计9.96亿元。

　　已知，中原建业2019年和2020年的净利润分别为6.41亿元和6.81亿元，根据实际宣派的应付股利计算，分别占当年净利润的82%和69%。

　　这分红比例，好家伙，我直接就是一个好家伙。

　　根据股权结构图，重组前，中原建业由建业地产全资控股。

　　如此大手笔的现金股利分配，不得不让人怀疑代建公司反哺地产公司的可能性。

　　05

　　在感恩股东的路上，中原建业从未止步。

　　上市后，中原建业预期每年向股东支付净利润的50%作为股息。

　　公司的净利润一般有两种用途：

　　继续投入，扩大业务规模

　　发放股利，确保股东收益

　　代建业务当前仍处于蓬勃发展阶段，按照中原建业之前的扩张计划，应当设定较高的收益留存率，用于扩大规模。

　　出现高股息分配率的，可能出于以下两种原因：

　　当前产能充足，能充分承揽并承做各项业务

　　反哺股东

　　从代建业务的发展来看，其实河南省周边的省市也是有比较强的业务需求的。

　　我们无法确认将净利润全部投入发展后，中原建业的产能是否会出现过剩情况，但是，50%的分配比例还是相对较高的。

　　由于上市后除公众股东外，仅剩胡葆森一名大股东，所以不能完全排除将公司利益反哺股东的可能性。

　　06

　　关于拆分出的优质资产给地产公司提供流动性支持的讨论，也是老生常谈了。

　　中原建业显然也不能免俗。

　　从经营活动现金流净额来看，公司业务处于稳步发展状态，年度口径统计的经营性现金流量净额基本呈逐年升高趋势。

　　但是，中原建业的现金流量变动净额，在2017年及2018年均为负数，主要原因在于投资活动现金流出过大。

　　其中，最主要的流出项，就是关联方垫款。

　　由于在拆分前，中原建业的向上穿透的股东就是建业地产，故而也不能排除是在为建业地产提供流动性支持。

　　07

　　关于中原建业的一些分析，目前就告一段落了。

　　这公司现在是聆讯也通过了，股票也确权了，之后也就是等着上市挂牌了。

　　未来，代建行业和中原建业的发展将如何，咱们还是保持关注，就OK了。