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【银河周知】看好金融和科技相关行业价值回归的投资机会
2021-05-15 14:17
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原标题：【银河周知】看好金融和科技相关行业价值回归的投资机会 来源：中国银河证券研究
【编者按】通胀温和上行，有利于市场平稳运行，结构性行情继续演绎；看好金融和科技相关行业价值回归的投资机会
宏观：2季度CPI受基数影响上行，PPI高位预计延续2个月—4月CPI/PPI点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
核心观点
CPI小幅走高
CPI环比回落，核心CPI环比上行，4月份CPI继续平稳上行。本月CPI翘尾水平1.2%，基数效应仍然较为明显。通胀环比下行，下行幅度高于历史平均值。4月CPI环比下行主要由食品价格走低带来的：（1）蔬菜价格下行8.8%，水果价格下行3.8%；（2）猪肉价格下行11.0%，综合畜肉类价格下行6.1%；猪肉出栏上行同时消费企稳速度较慢，带来了猪肉价格下行；（3）非食品价格走高；首先，原材料价格上行带动价格走高，如家用器具上行0.5%；其次，节日也拉动了旅游价格的上行；最后，服务类产品价格小幅走高。
猪肉蔬菜价格迅速回落，震荡下行至8月份
需求方面，由于我国生猪需求进入淡季，加上新冠疫情下居民收入增长趋缓，猪肉价格处于高位，需求仍然较为弱势。预计生猪价格下行或者横盘可能持续至9月份。4月下旬到5月份气温有所下滑，影响了蔬菜的生产，预计蔬菜下个月价格有所回弹。
2季度CPI受基数影响上行，通胀风险仍然很小
2021年5月份翘尾影响1.7%，预计新涨价因素在0.1%左右，CPI同比增速约在1.8%左右。我们预计2021年CPI预计在1.2%左右。疫情后我国消费增速回升速度低于预期，而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。2021年1季度是低点，2021年2季度CPI重新上行，未来CPI低位运行。我国货币发行小幅回落，疫情期间货币的短暂走高并未带动居民收入增加。与发达国家一样，我国金融宽松同样带来了贫富差距的扩大。通胀走高需要信用大幅放松，现阶段来看通胀仍然不具备走高条件。我国经济面临的主要问题是有效需求不足，有效需求可以用政府投资来弥补，但政府面临债务杠杆的约束。新经济带来的新需求仍然需要时间发酵，在我国有效需求未恢复之前，CPI全面上行概率很小，预计在未来2-3年左右CPI可能低位运行。
全球通胀仍然属于温和上行
全球主要国家的通胀水平仍然处于温和向上。欧元区和德国CPI的上行能源价格走高以及交通不便下食品价格的上行带动的。美国的疫苗注射和经济刺激会带动下半年通胀上行。新兴市场国家受到供给影响，当供给逐步缓解后，通胀上行速度就会减缓。
需求平稳，供给收缩推动PPI上行
4月份PPI同比6.8%，环比上行0.9%。2020年翘尾水平预计达到3.8%，低基数以及能源等大宗商品的上行带来了PPI走高。
原油平均价格4月份保持震荡，铁矿石价格小幅上行，煤炭、螺纹钢、热卷价格走高，采掘类和加工类产品出厂价格本月仍然大幅上行。原油仍然有需求支持，黑色系产品受到限产以及进口限制的影响上行。
原油价格已经在高位震荡，黑色系产品价格受到供给侧影响持续上行，预计5月份PPI环比继续走高，5月份PPI翘尾水平达到7.1%，2季度和3季度PPI水平在7%以上，预计全年PPI水平在6%左右。
银行：4月新增社融低于预期，企业信贷需求旺盛
张一纬丨金融行业分析师
S0130519010001
核心观点
4月单月新增社融低于预期，社融存量和累计新增社融增速继续回落
4月单月新增社会融资规模1.85万亿，同比少增1.25万亿元，新增规模低于2.29万亿元 的预期值。社融存量增速持续收窄，累计新增社融降幅扩大至两位数。截至2021年4月末，社融规模存量296.16万亿元，同比增长11.67%%，增速较3月回落0.64个百分点；前4个月新增社融累计规模12.09万亿元，同比减少14.75%，降幅较前3个月降幅扩大7.18个百分点。
人民币贷款和企业债增量收缩以及表外融资减少是4月社融表现低于预期的主要原因
具体来看，2021年4月，新增人民币贷款1.28万亿元，同比少增0.34万亿元；新增政府债券0.37万亿元，同比多增0.04万亿元；新增企业债融资0.35万亿元，同比少增0.57万亿元；新增非金融企业境内股票融资0.08万亿元，同比多增0.05万亿元；表外融资 减少0.369万亿元，同比多减0.371万亿元。其中，信托贷款和未贴现银行承兑汇票减少0.13和0.22万亿元，同比分别多减0.14和0.27万亿元，信托贷款规模减少预计受到资管新规的影响。
金融机构新增信贷结构维持较优水平，增量主要来自居民和企业中长期贷款
金融机构新增信贷结构较优，中长期贷款比重维持在较高水平。4月单月新增中长期贷款1.15万亿元，新增票据融资0.27万亿元，短期贷款减少0.18万亿元。居民部门短贷增速回落，中长期贷款实现持续增长，预计受益于楼市销量的增长和住户按揭贷款的增加。4月单月居民部门新增信贷0.53万亿元，同比少增0.14万亿元；其中，新增短期贷款0.04万亿元，同比少增0.19万亿元；新增中长期贷款0.49万亿元，同比多增0.05万亿元。企业中长期贷款延续增长，信贷需求依旧旺盛。
全年社融增速预计延续放缓态势，银行资产端有望受益贷款利率的企稳回升
受货币政策回归常态化的影响，全年社融增速预计放缓，叠加房地产贷款集中度管理的影响，信贷投放力度也会有所减弱。银行资产端定价层面提升空间有望来自信贷供给收紧、配置结构优化和市场利率企稳回升等因素的驱动。2021Q1,金融机构人民币贷款加权平均利率5.10%，环比回升7BP。
投资建议
宏观经济持续修复，利好银行业绩改善和资产质量优化。上市银行一季报业绩增速进一步回升，多家上市银行净利实现两位数增长，基本面稳中向好，对板块估值形成支撑。货币政策维持稳健，让利压力缓解，息差企稳回升，信贷结构优化及中间业务发展或成为长期盈利能力提升的突破口。当前板块PB0.73倍，估值处于历史偏低水平，配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐招商银行（600036）、宁波银行（002142）、兴业银行（601166）和常熟银行（601128）。
风险提示
宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
汽车电子：自动驾驶渐行渐近，车载传感器市场迎高速发展
傅楚雄丨电子行业分析师
S0130515010001
王恺丨电子行业分析师
S0130520020001
核心观点
自动驾驶加速渗透，推动汽车传感器市场的高速增长
传感器是自动驾驶的关键，当前主流自动驾驶传感器主要包括毫米波雷达、车载摄像头以及超声波雷达。2020年国内L2级别自动驾驶的渗透率已近15%。车企相继推出具备L3功能的自动驾驶车型。随着自动驾驶等级的提高，对传感器的数量和质量也提出了更高的要求，L2级自动驾驶传感器数量约为6个，L3约为13个，未来L5要达到30个以上，相应带动汽车传感器市场高速增长。2016年，中国汽车传感器行业市场规模已达百亿，预计到2025年，市场规模将突破600亿元。
车载摄像头发展较为成熟，是应用最广泛的“汽车之眼”
车载摄像头环境条件更为严苛，也相应具有更高的价值量。根据ICVTank预测，到2025年全球车载摄像头行业规模将达270亿美元，CAGR约为16%，中国车载摄像头行业市场规模将达230亿元，CAGR约为32%。车载摄像头镜头方面舜宇光学是全球龙头，联创电子也已开始为头部企业供货；CMOS传感器方面韦尔股份全球市占率排名第二，未来有望继续提高份额；模组与系统集成方面，海外企业占据主导，国内欧菲光、丘钛科技、德赛西威、华域汽车等企业积极布局，未来有望凭借成本优势占据更大份。
毫米波雷达具有体积小、性价比高、可全天候工作的特点，是自动驾驶的核心传感器
从技术发展看，随着技术的成熟以及成本的下降，77GHz雷达将逐渐取代24GHz雷达成为未来毫米波雷达市场的主流。预计到2022年全球毫米波雷达市场规模将达160亿美元，其中短中距毫米波雷达约84亿美元，长距毫米波雷达76亿美元。根据OFweek预测，到2025年中国的毫米波雷达市场规模将超过300亿元。目前博世、大陆等海外企业占据的毫米波雷达主要市场份额，2018年CR5达到68%。国内企业近年来加速布局，德赛西威、华域汽车等企业已在24GHz产品方面取得突破，77GHz产品处于研发过程中。
超声波雷达是自动驾驶的重要辅助传感器
超声波雷达成本优势明显，主要用于倒车雷达以及自动泊车系统。2019年全球车载超声波雷达市场规模超30亿美元，到2030年将增长至61亿美元，CAGR为5.1%。博世、法雷奥等海外企业占据超声波雷达主要市场，CR5超过90%。国内企业如奥迪威已具备成熟技术，主要壁垒在车企认证。
投资建议
建议关注布局毫米波雷达与车载摄像头的德赛西威（002920）、华域汽车（600741）、华阳集团（002906），摄像头镜头企业舜宇光学（2382.HK）、联创电子（002036），CMOS传感器企业韦尔股份（603501），超声波雷达企业奥迪威（832491.OC）等。
风险提示
自动驾驶普及不及预期和汽车市场需求不及预期的风险。
传媒互联网：疫情影响逐渐消退，2021Q1业绩稳步修复—2020年报&2021Q1业绩总结
杨晓彤丨传媒行业分析师
S0130518020001
核心观点
21Q1业绩稳步修复，行业现金流改善明显
2020年传媒行业实现营业收入5875.24亿元，同比下降10.65%。2021 Q1营业收入增长态势明显，实现营业收入1431.16亿元，同比增加28.64%，子版块实现全面增长，其中影视动漫板块业绩修复明显。21Q1行业现金流状况改善明显，经营性现金流净额为34.2亿元，同比上升525%，经营性现金流净额/营业收入为2.39%。
毛利率水平稳定，净利率波幅大
2020年传媒行业实现归母净利润142.54元，同比上升18.89%，2021 Q1传媒行业实现归母净利润111.35亿元，同比增加83.77%，广告营销及游戏行业盈利端依旧保持良好态势。2020年传媒行业平均毛利率为32.32%，同比下降14.25%。2020年传媒行业净利率为-22.65%，同比下降-168.64%。2021 Q1传媒行业平均毛利率为31.98%，同比上升17.13%。销售净利率为-0.64%，同比上升99.59%。
板块处于绝对底部，相对受益仍需等待
截至2021年4月30日，传媒行业一年滚动市盈率为24.45倍（TTM整体法，剔除负值），全部A股为16.81倍，分别较13年以来的历史均值低41.79%、4.43%。2020年年初至2021年3月31日，传媒（申万）累计下跌 9.60%（其中 2021 年年初至 4 月 30 日累计下跌 7.61%），同期沪深 300指数累计上涨 21.58%。总体看，2020 年传媒较沪深 300 指数震荡情况更强。2021 年至今，随着大盘整体的回调，传媒板块整体表现较弱。
子行业延续分化，影视行业全面复苏
从细分板块来看，2020 年疫情加剧行业分化，互联网、广告营销板块和游戏行业板块景气度高，增长态势明显且盈利能力显著提升，2020 年归母净利润同比增速分别为19.34%、388.58%、328.33%；影视动漫行业业绩受疫情影响明显，净利润减少-42.98%。总体看来，21Q1 传媒子行业均保持良好增长，影视动漫行业年初复苏趋势尤其明显，21Q1 实现营业收入13.79 亿元，同比增长184.28%，但板块业绩表现分化持续。
投资建议
1、新模式：建议关注具有私域属性的平台腾讯控股（0700.HK）、哔哩哔哩（BILI.O）、即将在港交所上市的快手-W(1024.HK) 等。
2、新业态：建议关注具备完善产品矩阵且研发能力优异的祖龙娱乐（9990.HK）、腾讯控股（0700.HK）、网易（NTES.O）、完美世界（002624）等。
3、新消费：建议关注垂直医美平台新氧（SY.O）、综合生活服务平台美团-W（ 3690.HK） ， 生活圈媒体分众传媒(002027)、三人行(605168)及头部院线万达电影（002739）、横店影视（603103）和内容制作龙头光线传媒（300251）等。
风险提示
市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。
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本文摘自报告：
《【银河宏观许冬石】宏观数据_4月CPI/PPI_2季度CPI受基数影响上行，PPI高位预计延续2个月》发布日期：2021年5月12日
《【银河金融】银行业：4月新增社融低于预期，企业信贷需求旺盛》发布日期：2021年5月14日
《【银河电子傅楚雄团队】电子行业深度报告_汽车电子系列之二：自动驾驶渐行渐近，车载传感器市场迎高速发展》发布日期：2021年4月15日
《【银河传媒互联网】2020年报&2021Q1业绩总结：疫情影响逐渐消退，2021Q1业绩稳步修复》发布日期：2021年5月13日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 执业证书编号：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
