【银河晨报】5.14丨国常会关注大宗商品价格过快上涨，莫轻言商品牛市见顶

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

原标题：【银河晨报】5.14丨国常会关注大宗商品价格过快上涨，莫轻言商品牛市见顶 来源：中国银河证券研究

银河晨报 2021.5.14

◆ 策略丨国常会关注大宗商品价格过快上涨，莫轻言商品牛市见顶

◆ 传媒丨疫情影响逐渐消退，2021Q1业绩稳步修复—2020年报&2021Q1业绩总结

◆ 深信服（300454）丨业绩符合预期，云业务持续推进

策略：国常会关注大宗商品价格过快上涨，莫轻言商品牛市见顶

曾万平丨策略分析师

S0130519110001

核心观点

5月12日，国常会会议摘录

三是引导金融机构围绕市场主体有针对性做好区域融资支持，促进相关地方改善营商环境和金融生态。有效防范化解金融风险。会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。

我们的解读

1、该表态吻合4月30日的政治局经济工作会议。

2、应对大宗商品涨价，并未上升到货币和信贷政策大幅调整的高度，恢复经济依然是重要诉求，稳定物价并没有列入第一优先级。4月30日的经济工作会议认为“要辩证看待一季度经济数据”，“要用好稳增长压力较小的窗口期”和“使经济在恢复中达到更高水平均衡”。

3、当下不必担心类似2010-2011年的物价调控成为政策第一重点。关注大宗商品价格上涨的内容，是放在了倒数第二部分的第三点，并没有单列，更没有放在文件的第一部分。（在2010-2011年的通货膨胀比较严重时期，调控物价多次成为中央重要会议的第一优先级。）。

投资建议

年度定位：维持对2021年的总体策略“防守+超跌反弹”。慎言经济复苏牛，主要指数走牛市的概率不高。

对于钢铁、煤炭、铜铝等资源行业、部分化工品、农产品，当下最重要的依然是市场供需关系，不要轻言顶部已经到来。

风险提示

资源品涨价对部分上市公司的成本构成压力，风险尚未释放。

传媒互联网：疫情影响逐渐消退，2021Q1业绩稳步修复—2020年报&2021Q1业绩总结

杨晓彤丨传媒行业分析师

S0130518020001

核心观点

21Q1 业绩稳步修复，行业现金流改善明显

2020 年传媒行业实现营业收入5875.24 亿元，同比下降10.65%。2021 Q1 营业收入增长态势明显， 实现营业收入1431.16 亿元，同比增加28.64%，子版块实现全面增长， 其中影视动漫板块业绩修复明显。21Q1 行业现金流状况改善明显，经营性现金流净额为34.2 亿元，同比上升525%，经营性现金流净额/营业收入为2.39%。

毛利率水平稳定，净利率波幅大

2020 年传媒行业实现归母净利润142.54 元，同比上升18.89%，2021 Q1 传媒行业实现归母净利润111.35 亿元，同比增加83.77%，广告营销及游戏行业盈利端依旧保持良好态势。2020 年传媒行业平均毛利率为32.32%，同比下降14.25%。2020 年传媒行业净利率为-22.65%，同比下降-168.64%。2021 Q1 传媒行业平均毛利率为31.98%，同比上升17.13%。销售净利率为-0.64%，同比上升99.59%。

板块处于绝对底部，相对收益仍需等待

截至2021 年4 月30 日，传媒行业一年滚动市盈率为24.45 倍（TTM 整体法，剔除负值），全部A 股为16.81 倍，分别较13 年以来的历史均值低41.79%、4.43%。2020 年年初至2021 年3 月31 日，传媒（申万）累计下跌 9.60%（其中 2021 年年初至 4 月 30 日累计下跌 7.61%），同期沪深 300 指数累计上涨 21.58%。总体看，2020 年传媒较沪深 300 指数震荡情况更强。2021 年至今，随着大盘整体的回调，传媒板块整体表现较弱。

子行业延续分化，影视行业全面复苏

从细分板块来看，2020 年疫情加剧行业分化，互联网、广告营销板块和游戏行业板块景气度高，增长态势明显且盈利能力显著提升，2020 年归母净利润同比增速分别为19.34%、388.58%、328.33%；影视动漫行业业绩受疫情影响明显，净利润减少-42.98%。总体看来，21Q1 传媒子行业均保持良好增长，影视动漫行业年初复苏趋势尤其明显，21Q1 实现营业收入13.79 亿元，同比增长184.28%，但板块业绩表现分化持续。

投资建议

1、新模式：建议关注具有私域属性的平台腾讯控股（0700.HK）、哔哩哔哩（BILI.O）、即将在港交所上市的快手-W(1024.HK) 等。

2、新业态：建议关注具备完善产品矩阵且研发能力优异的祖龙娱乐（9990.HK）、腾讯控股（0700.HK）、网易（NTES.O）、完美世界（002624）等。

3、新消费：建议关注垂直医美平台新氧（SY.O）、综合生活服务平台美团-W（ 3690.HK） ， 生活圈媒体分众传媒(002027)、三人行(605168)及头部院线万达电影（002739）、横店影视（603103）和内容制作龙头光线传媒（300251）等。

风险提示

市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。

深信服（300454）：业绩符合预期，云业务持续推进

吴砚靖丨计算机行业分析师

S0130519070001

李璐昕丨计算机行业分析师

S0130521040001

核心观点

公司业绩恢复高增长，云收入占比持续抬升

2020 年公司实现营收54.58 亿元，同增18.92%；实现归母净利润8.09 亿元，扣非归母净利润6.77 亿元，较去年同期分别增加6.65%和-0.58%，基本符合预期。分季度来看，Q4 收入快速增长，实现营收22.14 亿，实现归母净利润7.4 亿元。分业务来看，网络安全业务收入为33.5 亿元，同增18%，营收占比61%；云计算业务收入15.9 亿元同增31%，营收占比提升至29%；基础网络及物联网收入5.18 亿元，同比下降2.50%，营收占比降至9.50%。报告期内，公司收入增速有所放缓，主要系公司受到疫情影响，上下游需求受到影响，战略调整及执行的速度不及预期。此外，公司执行新收入准则，原来与商品销售一起确认收入的售后技术支持服务，自2020 年开始作为单项履约业务，先确认为合同负债后分期确认收入，部分收入须递延至本报告期之后确认收入，报告期内受此影响的收入为人民币1.91 亿元。

高研发夯实产品竞争力，各项指标表现亮眼

公司毛利率较去年同期下降2.21 个百分点，主要是由于云计算及IT 基础设施业务占比提升所致。盈利能力方面，公司期间费用率较去年同期上升1.92 个百分点，其中，销售费用率下降1.86 个百分点，管控合理。研发投入15.09 亿元，占收入比重高达27.65%，同比上涨32.29%。高研发投入保障了公司新品研发符合市场趋势，进一步夯实了产品竞争力。此外，公司预收账款为7.21 亿元，同比增长82.07%。期间发布股权激励计划2.97 亿元，占净利润比例36.72%，其中核心技术人员激励为1.37 亿元，占总激励计划的46.06%，体现了公司依靠技术创新稳健发展的决心。

网安云化交付能力显现，将持续受益于网安市场高景气度

报告期内，公司发布SaaS 化网安业务SASE“云安全访问服务Sangfor Access”率先布局安全云化市场，符合市场趋势。此外，在传统安全方面，根据IDC 数据，公司下一代防火墙已连续5 年在统一威胁管理类别中的国内市场占有率第二；VPN 产品连续13 年持续保持国内市场占有率第一；全网行为管理产品连续12 年在安全内容管理类别中持续保持国内市场占有率第一；应用交付产品2014 年至2020 年前三季度国内市场占有率持续保持第二，2020 年第四季度升至市场第一。公司多款网络安全核心产品入围Gartner 国际魔力象限，产品影响力得到肯定。根据IDC 数据，2021 年全球网络安全硬件、软件、服务投资将达到1,435 亿美元，同比增长8.7%。预计2019-2024 年，全球网络安全相关支出年均复合增长率为9.41%，2024 年将达到1,892 亿美元。预计2021 年中国网络安全市场总体支出将达到102.2 亿美元，2024 年中国网络安全市场规模将增长至172.7 亿美元，年均复合增长率为16.8%，增速继续领跑全球网络安全市场。公司作为国内较早从事网络安全业务的企业，在网安市场具有领先优势。此外，公司持续将超过营收的20%投入到研发创新，在网络安全与云计算领域已有深厚的技术积累。公司坚持全行业覆盖的渠道策略，和公司达成深度合作关系的代理商已超过千家，成熟的渠道体系助力公司实现高速增长。在网安市场高景气度下，公司作为行业龙头具有强大的核心竞争力，有望充分收益。

云计算业务持续推进，多款产品市场竞争力强劲

2020年公司持续推进云计算业务升级，完成从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化的转变，推出了ARM架构超融合、深信服容器云平台、深信服大数据平台、深信服数据库服务平台等多款创新性产品。根据IDC数据，公司桌面云VDI终端产品连续四年中国市场占有率排名第二；超融合HCI产品连续三年中国市场占有率排名第三；云桌面软件VCC产品2017年至2018年中国市场占有率排名第三，2019年升至第二。公司在云计算领域占据市场优势地位，核心竞争力逐步上升。

投资建议

我们预计，公司2021-2023年EPS分别为2.56/3.32/4.44 ，对应市盈率分别为107/82/61。目前，网络安全行业景气度较高，公司作为行业龙头企业地位稳固，核心产品市场竞争力强，市场份额有望进一步提升，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险；海外疫情扩散致国际市场拓展进展缓慢的风险；研发、销售投入加大致期间费用较高，且不能带来营收和利润预期增长的风险；技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险。

如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！

【银河晨报】5.13丨有色：行业盈利爆发式增长，业绩增速仍有上行空间

【银河晨报】5.12丨档期票房屡创新高，互联网平台迈向规范化发展

【银河晨报】5.11丨农林牧渔：国货宠物食品的线上突破

【银河晨报】5.10丨做多周期上行、供需改善行业，规避通胀受损公司

长按扫码关注我们

微信号｜zgyhzqyj

本文摘自报告：《银河证券每日晨报-20210514》

报告发布日期：2021年5月14日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师/责任编辑：

丁文 执业证书编号：S0130511020004

丁文

策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。

评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。