海吉亚医疗(6078.HK)：收购永鼎医院 预计带来利润增量

　　收购驱动利润增长，重申“买入”，上调目标价至78.96 港币Hygeia 宣布以人民币17.3 亿元收购Etern Group 100%的股权，后者间接持有苏州永鼎医院（苏州一家私人营利性二级综合医院）98%的股权。我们认为此次收购标志着海吉亚医院扩张方面新的里程碑，预计此项收购将在2021/2022 年贡献超过人民币0.6/0.7 亿元的净利润。 鉴于公司管理体系规范且集中，叠加新医院陆续登陆，我们将2021/2021/2023 年预测EPS 上调9/8/8%至人民币0.70/1.08 /1.51 元，并给予估值94 倍2021 年预测PE，较其A 股同行125 倍的2021 年预测PE 估值有25%的折让，主因A/H 股医疗服务板块之间具有估值差距。我们将新目标价上调11%至78.96 港币。

　　新收购医院：带来显著净利润增量

　　此次收购的要点包括：1）以现金支付的交易规模为人民币17.3 亿元，其中包括1.52 亿美元的银行贷款，预计每年将产生人民币2600 万元的利息支出；2）目标医院在2020 年实现收入人民币4.92 亿元，净利润人民币6,058万元，注册床位540 张（可扩充至1000 张以上）。对于潜在的利润增长，我们假设净利润年均增长30%，且 2021/2022 年预测财务费用为人民币1,700/2,600 万元，则新医院将额外贡献人民币0.6/0.7 亿元的净利润。

　　医院开放床位数：2023 年或将超过10,000 张床位我们预计2023 年公司病床数量将超过10,000 张（2020 年约为2,800 张），其中包括二期以下项目/新医院：1）2021 年（预计将超过4,700 张床位）：

　　聊城医院（将于2H21 开业），华南地区的潜在收购医院和永鼎医院；2）2022年（预计将超过6,200 张床位）：山西省二期（约500 张床位）和重庆医院（约1,000 张床位）；3）2023 年（预计将超过10,000 个床位）：成武医院二期（350 个床位），以及苏州，无锡龙岩和德州的新医院。

　　第三方放疗中心：2021 年或迎来复苏

　　第三方放疗中心方面（2020 年的收入为人民币1.51 亿元，同比增长12%），我们预计在26 个即将开业的放疗中心（2021 年-2023 年期间每年将有超过8 家开业）的推动下，公司的第三方放疗中心业务收入增速将在2021 年恢复到25%以上。随着托管医院的稳定运营，公司医院托管业务（2020 年的收入为人民币770 万元，同比增长24%）在2021 年将持续增长（同比增长超20%）。

　　风险提示：二期项目或新医院开业进度慢于预期，新医院收购计划延迟。