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先声药业(02096.HK)首次覆盖报告:自研加合作 创新转型差异化竞争

2021-04-22 00:00

仿创结合型综合药企,研发驱动再出发。先声药业曾于 2007 年作为中国第一家制药公司登陆纽约交易所,随后于 2013 年私有化,2020 年再度在香港交易所上市。公司是国内较早转型研发创新的企业,2020 年一类创新药占公司收入的 45.1%,呈现稳步提升态势。

  必存升级品种先必新进入医保,中枢神经系统药物稳健增长。公司中枢神经系统药物之前以必存(依达拉奉)为主,2019 年进入国家重点监控目录后收入明显下滑,2020 年预计收入进一步降为 3 亿元。但是作为必存的升级品种,1 类新药先必新(依达拉奉右莰醇)已降价 69%进入 2020 谈判目录,2021 年有望快速放量,收入或超 10 亿元,成为公司未来核心的增长品种。

  以 VEGFR 为核心,构建抗肿瘤管线。公司抗肿瘤药恩度为国内第一个上市的血管内皮抑制素,以 VEGFR 为核心,通过人源化、长效化升级该系列。

  同时,与康宁杰瑞合作的 PD-L1 有望 2021 年上市;CDK4/6 为全球首款用于化疗期间骨髓保护的产品,差异化定位为国内的 FIC 药物,结合其他创新靶点及小分子药物,构建完善的抗肿瘤药产品组合。

  自免领域恩瑞舒 2020 年新上市带来增量。1 类新药艾得辛 2019 年收入 5亿元左右,低基数将推动营收持续增长。与 BMS 合作开发的恩瑞舒(阿巴西普)2020 年国内上市,竞争格局好于阿达木单抗类似物,或成新增长点。

  首次覆盖,给予“增持”评级。公司历来重视产品研发,通过自研与合作,目前合计拥有近 50 个处于不同开发阶段的在研创新药产品。考虑到公司管线趋于完善且具备覆盖全国的销售网络,我们给出 1.2 倍 PEG(2021 年PE/2021-23 年 CAGR),略高于行业均值(1.1 倍 PEG),对应目标价 10.10港元。预计 2021-23 年的收入/净利润年复合增长率为 20%/22%。

  风险提示:研发进度不及预期;产品销售不及预期;降价幅度大于预期。

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