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李宁(2331.HK):一季度流水超预期 销售增长强劲

2021-04-21 00:00

编辑/第一上海

公司一季度流水增长超预期,销售增长趋势良好:公司一季度销售增长强劲,根据公告,李宁全平台零售流水按年录得80%-90%高段增长,拆分渠道来看,线下渠道录得80%-90%低段增长,其中零售渠道录得90%-100%低段增长,批发渠道录得80%-90%低段增长;电商渠道录得约100%增长。对比2019 年一季度亦有明显增幅,根据我们的估算,全平台约有50-60%中段的增长,线下渠道40-50%低段增长,其中零售20-30%高段增长,批发40-50%中段增长;电商有120%的增长,增长大幅领先同业。

我们认为公司一季度的高增速主要源自1)需求端的驱动,2)三月中旬以来新疆棉事件的刺激,消费者倾向于选择国产品牌,3)公司近期新签约了运动潮流产品全球代言人,拉动了期间销量的快速增长,整体销售显示出来良好的增长趋势。

渠道运营效率改善,折扣库存恢复健康水平:门店数量方面,截至一季度末,李宁(不包括李宁YOUNG)门店数为5,784家,年初至今净减少128 家,其中零售\批发分别净减少24\104 家;李宁 YOUNG 共计1,015 家,年初至今净减少 6家。虽然门店数目有所调整,但平均店效环比有所改善,我们估算一季度李宁\中国李宁的店效有望达到25 万\60 万,反映出公司渠道运营效率的不断改善。根据我们的观察,整体折扣已基本恢复到疫情前相当的水平,较19 年增加约低单位数,库存也维持在健康状态。

调整目标价至73 港元,维持买入评级:受益于公司优质的品牌资产,一季度销售增长强劲、趋势良好,同时其运营效率也在持续改善,我们期待全年净利率的进一步提升。基于更为乐观的全年销售预期,我们上调了未来三年的盈利预测,预计2021、2022、2023 年公司利润分别为24.6 亿、32.8 亿、40.5亿元。我们继续看好公司“单品牌、多品类、多渠道”的发展战略,有望继续抢占市场份额,我们调整目标价至73 港元,相当于2022\2023 年每股盈利预测的45.0\36.5 倍,维持买入评级。

风险因素:疫情反复、品牌拓展不及预期等

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