中远海控市值应该超过马士基的理由

首先声明我有较大仓位中远海控，但不做任何推荐，在雪球我是来学习和记录自已所思所想的，不做任何唱多唱空。今天记录下自已判断、思考一家公司估值最本质底层的逻辑。公司的估值高低取决于它的议价能力，也就是教科书里说的——波特五力模型能力。

每家公司都身处在行业竞争，它每时每刻都在与自已的上下游、竞争对手博弈，它所做的每一件事都应是在提升它的议价能力，这个深刻的道理哪怕在职场中、国家竞争中也是通用的。它的波特五力模型能力越大就应该得到更高的估值。首先简单介绍下这个模型：

上世纪哈弗大学迈克尔.波特教授提出五力分析模型，1、供应商议价能力；2、购买者（客户）议价能力；3、潜在竞争者进入能力；4、替代品的替代能力；5、行业内竞争者的竞争力。

基于自已以上深刻认识，结合工作经历，让我彻底理解市场为什么给予基建股如中国中铁、建筑承包公司、地产如此低（5倍PE）的估值。结合工作。因为我快递行业中转中心流水线需要外包给施工方，这个乙方让我觉得赚钱太苦逼了。在甲方的地点，甲方的时间，按照甲方的想法去完成甲方认为理想的交付目标，最后才能拿到甲方80%的钱，另外20%往往拖到甲方认为确实平稳顺畅才给。大家不要以为以上合同写清楚就好，但是只要钱没到，所有不过分的要求都变得理所当然，这样的钱赚的真是太被动，太苦逼了。所以，那些基建估值排在全行业最低不是没道理，因为其他行业里没有这么苦的了。企业间每一次博弈都体现在谈判中，判断是非常讲究是谁邀请谁，在谁的地方谈，前段时间中美谈判就是这样，中国强调对方邀请，美方强调在他们的地方谈。前面说的苦逼就是基建股对客户议价能力的体现，另外，随着供给侧改革，钢铁企业、水泥企业愈加强势（中铁董事长前几天到宝武钢铁谈合作，还不是对方董事长接待，哈哈，是不是说明钢铁现在很火），基建对供应商议价能力变差很多；然后就是行业内竞争者的混乱局面，大家都可以房建，都可以修桥梁、基础设施，不像前几年中铁安分在铁路和城市轨道上。我们把上述五力套在公司里想下，就能理解它为什么销售毛利只有不到10%的原因，本质的逻辑是上下游、竞争对手拼命压榨你，而你没有任何议价能力，他们只给了你一个只能维系生存（极低毛利）的活路。

银行如此低的估值也是有道理，首先它的供应商央行是个非常强势，每时每刻监管你合不合规。最近几年上市了如此多的地方银行，说明这个潜在竞争多，也加剧了这个行业的竞争，而支付宝和微信也在蚕食进入有一定的替代能力，而客户端也是现在每个人都有好几个银行卡，所以这样的行业波特五力很低，银行估值也就低。而房地产估值低，看看它的供应商，政府近期如何打压地产就知道，2016年地产暴涨是因为房地产挤压了太多库存，政府被绑架了不得不去库存，但是目前政府的就业率和出口数据这么好，犯不着给地产松绑。

我们来看下估值非常高的白酒，首先看供应商段，白酒原料是水、谷物、玻璃瓶，可以说白酒行业就几乎没有所谓的供应商，只要当地属性这些原料市场很容易得到。而客户端，对一个个嗜酒、喜爱面子的人来说，他根本就不会议价。白酒行业之所以滋润是因为它的价格带足够的宽，从20元一瓶到1450元一瓶，这么长的价格带容得下各个品牌各取所需经营，比,方说茅台经营1200以上，五粮液经营800-1200，泸州经营400-600，这种行业看似有很多竞争对方，但都互不伤害。白酒是消费品非常依赖品牌的潜在竞争者也很难。

以上说了思考逻辑，我们来重新审视下我们的中远海控的波特五力与马士基比如何。1、我之前说了中远海控在供应商议价能力非常的强，远远超过马士基，因为中国只有一家集装箱集运公司，而95%的集装箱产能在中国，45%的造船修船产能在中国，振华重工这个85%全球份额的港口机械制造商是中远小股东，全球10大港口中国有6个，全球投资控制码头数量最多的是中远海控，同时还占有6%招商银行股份。并且，海控还可以利用中欧铁路提供便利。注意，就现在经过重组中海收购东方海外后的海控，我可以感受到它跟各个供应商的谈判地位，也直观看到马士基在这方面的差距。2、客户议价能力，即期运价是有指数参照的，所以大家差不多，长协客户是一个个谈的，中国制造出口企业这么多，同等条件下总归海控多些优势，毕竟在众多中国出口码头，海控可以给到更多便利给客户，这是很容易转化的。同时，美国是没有自已航运公司的，如此两个大国只有一家，这里的贸易是给海控很大议价优势。3、潜在进入者，全球进入者不管，只要重要中国只有一家，这就是天大的优势。4、替代品议价能力，空运的价格高的离谱，中欧铁路只有一条，这是其他竞争对手没有的，在可以预见的未来集装箱航运算得上是个永续经营的行业。5、行业内竞争者的竞争力，我前面说了，今后马士基、地中海、赫伯罗特在欧洲会竞争非常激烈，而海控在非洲、美洲、大洋洲竞争对手不强，之前中国远洋、中海集运、东方海外都是同质化竞争，但是2018年后都已重组到一家海控。航运本来就是地理学科，这种地利优势是不可改变的，无法超越的，所以未来海控相较其他竞争对方的优势会逐渐显现出来的。

基于上面的种种案例分析，公司的估值高低取决于它的议价能力，自从重组和收购东方海外后，这个波特五力即议价能力得到了质的提高。从资本市场角度考虑，它是唯一的集装箱航运，具有稀缺性。相信经过此次海控业绩爆发后，市场至少给予弱周期的定义，客观的估值，业绩平稳后（不是指现在业绩周期爆发）很难想象估值低于12PE。事情是动态发展的，我无法预估它会上涨到怎样的高度，但我坚信它不应该低于马士基的。

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