吉比特(603444)：《问道手游》排名稳健 《一念逍遥》表现亮眼望逐步释放利润

原标题：吉比特(603444)：《问道手游》排名稳健 《一念逍遥》表现亮眼望逐步释放利润

2020 年业绩略低于我们预期

公司公布2020 年业绩：收入27.42 亿元，同比增长26.4%；归母净利润10.46 亿元，同比增长29.3%，略低于我们11.26 亿元预测，我们判断主要系4Q20 计提研发人员奖金及投资收益季度波动。同时公司2020 年拟每10 股派发现金红利120.0 元（含税）。

发展趋势

《问道手游》流水稳健，但新游表现平平。2020 年公司王牌产品《问道手游》在三季度的运营波动后，四季度企稳回升。《问道手游》iOS游戏畅销榜2020 年季度排名分别为23/22/31/24 名，体现了公司稳定的长线运营能力。新游戏方面，3Q20 陆续上线了《魔渊之刃》、《不朽之旅》等多款手游，但整体表现平淡。综合来看，2020 年收入同比增长26.4%至27.42 亿元；其中4Q20 在宅经济红利消退、新品缺失情况下，收入仍同比增长12.6%。毛利率方面，由于公司不再摊销外部研发商分成支出及《最强蜗牛》走账影响，全年毛利率同比下降4.5ppt 至86.0%。

投资收益表现亮眼，费用率保持稳定。2020 年青瓷数码研发的《最强蜗牛》2020 年iOS 畅销榜排名平均14 名，带动2020 年投资收益同比增长8,346 万元至1.15 亿元。我们认为，公司围绕游戏主业多点开花的对外投资增厚了投资收益，同时也成为获取代理产品的重要方式，例如公司即代理了《最强蜗牛》港澳台地区的发行。费用率方面，《问道手游》持续进行了聘请代言人/活动经营/广告推广等在内的立体化营销手段，销售费用率稳中略升0.5ppt至10.9%；同时2020 年研发人员同比增加79 人至439 人，带动研发费用同比增长29.6%至4.13 亿元。

1Q21《一念逍遥》表现亮眼，老游戏排名稳中略升，新品上线望增厚全年业绩。公司于2 月1 日上线了自研修仙放置手游《一念逍遥》，截至目前iOS 游戏畅销榜平均排名在10 名以内，体现了公司优质产品配合买量营销推广的良好效果，我们判断《一念逍遥》上线初期买量投入与流水产出错配，利润释放有限，但后续有望贡献较大增量。

老游戏方面，《问道手游》1Q21 排名同比/环比上升1 名/2 位至22 名，我们预计将持续贡献稳定流水。公司亦储备有《摩尔庄园》（iOS 预约上线时间6/1，有版号）《地下城堡3：魂之诗》（有版号）等十多款代理产品，及自研的修仙放置手游《了不起的飞剑》（有版号，3 月付费删档测试）。此外青瓷数码新游《提灯与地下城》表现亮眼，我们预计望贡献一定投资收益。

盈利预测与估值

考虑《一念逍遥》后续表现尚待观察，维持2021 年盈利预测，新引入2022 年15.84 亿元净利润预测。当前股价对应2021 年18 倍PE。

考虑到行业估值中枢下移，维持跑赢行业评级，但下调目标价24.4%至490.0 元，对应25 倍2021 年PE，有39.2%的上行空间。

风险

宏观经济低迷影响娱乐支出，《问道手游》单一产品依赖，新游上线进度或流水不及预期，游戏行业政策风险，股权投资收益不及预期风险。