财报前瞻：内忧外患下的泡泡玛特，变成泡沫玛特了吗？

原标题：股价大跌 泡泡玛特变成泡沫玛特了吗？ 来源：和讯网

3月21日,泡泡玛特加拿大首店开业,这是泡泡玛特在北美市场开设的第一家海外店铺。但是迎接泡泡玛特的非但不是“出海成功”的欣喜，反而是又一次的股价大幅下跌。

3月22日，在港股上市的“盲盒第一股”泡泡玛特股价出现异动，当日股价跌幅超10%，市值已跌破900亿港元。和上市时的风光无限相比，上市后泡泡玛特一直饱受争议，其营销方式引发的赌博沉迷心理、二次销售丑闻以及诸多售后问题引发股价持续下跌，泡泡玛特市值严重缩水。与此同时，竞争者TOPTOY的崛起颇为引人注目。专家认为，在万物皆可盲盒的时代，顶流可能不止一个，泡泡玛特的行业壁垒不够加固，破防就在所难免。

上市三个月市值蒸发173亿港元

泡泡玛特于2020年12月在港交所上市，发行价38.5港元，当日开盘后股价即飙升至75港元左右，大涨95%，一度创下107.6港元/股高点，市值突破千亿达1040亿港元上下。自上市后,泡泡玛特的股价持续攀升,市值一度达到1200亿港元。

但此后，泡泡玛特股价也出现多次大跌，截至3月22日，股价较高点已累计下跌40%，市值缩水近173亿港元（约合人民币145亿元）。

有分析认为，此次泡泡玛特股价异动或与其即将发布最新财报有关。3月12日，泡泡玛特曾发布公告预报将于3月26日举行董事会会议，并考虑发布截至2020年12月31日的全年业绩。此外，也有消息称，泡泡玛特上市联席保荐人之一中信里昂证劵近期发布研报，将泡泡玛特2021-2022年销售预计下调9%-10%，纯利预测下调10%-11%。作为“盲盒第一股”，泡泡玛特在香港上市及其过高的估值一度成为投资界的现象级问题。

内忧外患下的泡泡玛特

泡泡玛特成立于2010年，2015年开始向潮玩转型，并推动了潮玩在中国大规模商业化。根据招股书内容，泡泡玛特的业务主要围绕艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达以及潮玩文化推广与培育四个领域展开。

2017-2019年，通过加速线下门店布局并铺设大量自助售货机（机器人商店）以及天猫旗舰店的收入贡献持续加大，泡泡玛特不仅实现了扭亏，年营业收入也从1.58亿元增长到16.83亿元，毛利率高达64.8%，显示出超强的赚钱能力。

与此同时，快速发展的泡泡玛特也暴露出越来越多的问题。2020年12月，有网友曝光泡泡玛特济南店铺购买的盲盒封口处有黄色胶水痕迹，疑似被拆封过。经过核实，泡泡玛特承认情况属实，盲盒二次销售的问题由此浮出水面，泡泡玛特股价也随之大跌。

屋漏偏逢连夜雨。接着，新华社又刊文指出，盲盒经济会引发上瘾和赌博，滋生畸形消费，应加强监管。当日，泡泡玛特市值即蒸发120亿港元。

除了上述两大“标志性”事件，泡泡玛特还存在大量投诉。在黑猫投诉平台上，与泡泡玛特相关投诉多达3300多条，涉及未发货不退款、盲盒商品缺失、玩偶有瑕疵返厂后不寄回、拖延发货等问题。泡泡玛特正在面临品牌形象和口碑的双向冲击。

与此同时，以名创优品旗下潮玩独立品牌TOPTOY为代表的竞争者也在不断进入，分食市场。去年12月，TOPTOY在广州开出首家旗舰店，三天即创下108万元的销售业绩，业内不免将其视为泡泡玛特的有力竞争者。

和泡泡玛特专注于盲盒这一细分赛道不同，TOPTOY更强调集合的概念，产品覆盖盲盒、艺术潮玩、日漫手办、美漫手办、娃娃模型、拼装模型、积木等七大核心品类。

有媒体将泡泡玛特与TOPTOY各自业绩最好的两家店做对比，泡泡玛特北京王府井APM店月销售额约200万元，TOPTOY广州正佳广场店则接近400万元，是泡泡玛特的两倍。

TOPTOY无论在品牌定位还是客户受众上都与泡泡玛特重合度非常高，TOPTOY有名创优品背书，而后者在全国乃至全球扩张的能力都很强，加上TOPTOY的性价比可能会更高，这些都会对泡泡玛特形成比较大的冲击。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林认为，泡泡玛特是以盲盒玩法为主导的企业，也就是玩法本身比盲盒中的潮玩IP更关键。盲盒本身是没有门槛的，任何一家拥有系列玩偶手办的企业都可以进入到盲盒领域。泡泡玛特上市，引发了大量企业跟进，而泡泡玛特在盲盒玩偶IP上的内容填充不足，IP的输出缺少可持续性，因此，如何提高盲盒玩法的门槛，是泡泡玛特未来要重点突破的。

万物皆可盲盒下监管将带来风险

作为“盲盒第一股”，泡泡玛特的估值泡沫正在被挤压。但这并不意味着整个盲盒市场的热度也会随之冷却。

根据方正证券研究所2020年12月发布的报告《泡泡玛特150页深度报告：星火燎原，星辰大海》，潮玩及盲盒经济崛起的背景是经济发展，人均GDP增长后文娱消费起飞。潮玩及盲盒的主要受众是Z世代（1995-2009年出生的人）人群。截至2019年末，我国Z世代人群约为2.6亿，占总人口的16%。随着Z世代步入社会，将释放巨大的文娱消费赠量。预计2024年，中国潮玩市场规模将会增长至763亿元，2019-2024年复合增速达29.8%。

当下，国内潮玩和盲盒市场的头部竞争尚未形成，各种玩家的进入也导致市场泥沙俱下。

中消协今年1月曾指出，目前盲盒商家存在过度营销、虚假宣传、产品质量难以保障和消费纠纷难以解决四类主要问题。盲盒也不仅仅局限于潮玩，甚至还衍生出手机盲盒、宠物盲盒、美妆盲盒等。

盘和林指出，盲盒本身就是一种潮流。但潮流终会过去，风口过后，消费者会注重IP更胜于盲盒玩法本身。从这个层面来说，即便如泡泡玛特面对的也是一个有天花板的市场，而且随着未来监管的跟进，很可能行业还会出现一定的风险性。

尽管有诸多不利，但有机构仍将泡泡玛特的评级调至“买入”

在最近的03月10消息中，里昂发布研究报告，将泡泡玛特目标价从109.76港元下调24.6%至82.78港元，但将评级由“跑赢大市”升至“买入”。

该行预计，随著更多上行空间的出现，其高增长动力依然存在，下调2021-22年的销售预测9及10%，纯利预测下调10-11%，原因是少压倒性的情绪。认为近期股价下跌很大程度上是由于去年盈利逊预期及对其今年盈利及收入预期作出调整。

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