交银国际：九毛九首次覆盖给予买入评级 目标价41港元

交银国际发布报告指，太二酸菜鱼是九毛九（09922-HK）增长主要动力，2016-19年公司收入复合年增速（CAGR）32%（太二/九毛九：166%/8%），净利润CAGR47%。2020-22年，该行预计收入增速分别为4%/89%/42%，净利润达2960万/4.9亿元/7.9亿元人民币。

　　翻座率（2019年4.8）保障了较高单店经营利润率（24%），进而带来迅速的盈亏平衡期（<1个月）及投资回收期（7个月）。食材供应及店员培训较易标准化。2016-20年，餐厅从13家扩张至232家，该行预计2021/22年净增115/130家，太二单店模型领先行业。

　　九毛九单店经营利润率较低（13%vs．太二24%），随着疫情期间加速关店调整，预计盈利能力会逐步提升。

　　短期：太二扩张，业绩贡献确定性强。长期：1）九毛九调整成功，2）多品牌孵化能力。首次覆盖给予买入评级，基于2022年市盈率58倍，给予目标价41港元，相当于PEG0.8。