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电力电气设备行业:巴拉德中国营收占比过半 燃料电池有望迎来长足发展

2021-03-12 00:00

原标题:电力电气设备行业:巴拉德中国营收占比过半 燃料电池有望迎来长足发展

行业近况

巴拉德动力系统发布2020 年年报,全年营收1.04 亿美元,同比下降2.3%,营业利润-3976 万美元,归母净利润-5138 万美元。

评论

全球PEM 燃料电池龙头,技术铸就核心竞争力。巴拉德动力系统于1983 年开始研发质子交换膜燃料电池(PEMFC),通过近四十年的积累,公司掌握了燃料电池系统、膜电极、催化剂、双极板等核心生产技术。截至2020 年,部署公司燃料电池的客车/卡车/叉车已超过1000/2000/12000 辆,燃料电池累计出货超过850MW,2021 年初公司膜电极年产能提升至600 万个,对应约1.66GW 燃料电池产品,为全球PEMFC 绝对龙头。

近年营收维持稳定,公司坚持高研发投入,但仍未实现盈利。2020 年公司实现营业收入1.04 亿美元,同比下降2.3%。公司坚持高研发投入,近五年研发投入占营收比均维持在20%以上,2020 由于研发下一代燃料电池产电堆及模块,研发费用占营收比大幅提升至34.2%。从净利润来看,公司上市至今始终未实现盈利,经营性现金流持续为负。

中国地区营收贡献超五成,持续强化中国布局。公司中国区域销售额由2018 年的3108 万美元增长至2020 年的5528 万美元,年均增幅约33%,2020 年中国区营收占比达53%。中国区营收大幅增长主要来自于向中国厂商提供膜电极、燃料电池电堆等的出货量增长。我们认为其增长主要来源于对中国的深度布局,2017年至今,巴拉德通过成立合资公司、技术授权等方式推进中国地区产能建设与布局,同时牢控膜电极核心技术,并大幅提升自有膜电极产能至6 万个。

我们看好中国燃料电池产业链国产化不断推动成本下降,在国内政策扶持下,规模化与成本下降形成正向促进,预计2021 年迎来放量拐点。

核心材料国产化水平持续提升,价格不断下滑。2020 年,我国膜电极、电堆等核心零部件厂商批量投放产能,国产技术水平提升,相比2019 年膜电极实现降价20%+,电堆与空压机降价近50%。2020 年9 月,五部委采用“以奖代补”的方式对燃料电池进行扶持,对核心技术产业化和示范应用给予奖励,政策进一步引导核心技术进步提升国产化水平。

冬奥会事件驱动短期放量,市场销量或迎拐点。根据北京与张家口市规划,燃料电池汽车将应用于2022 年北京冬奥会的交通、保障、物流等领域,总需求量达2000 辆,放量具备高确定性。我们预期 2020/2021/2022 年中国燃料电池(总成级别)出货功率将分别达到135/900/1400MW,产业链迎来放量拐点。

估值与建议

在燃料电池技术国产化不断推进下,具备技术领先与区位放量优势的龙头企业将具备更高的成长性与确定性。我们推荐总成技术领先、放量确定性高的燃料电池龙头亿华通,同时建议关注即将上市的重塑股份。

风险

行业处于早期,大规模商业化尚需时日;技术进步与国产化不及预期。

风险及免责提示:以上内容仅代表作者的个人立场和观点,不代表华盛的任何立场,华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前,应结合自身情况,考虑投资产品的风险。必要时,请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议,对此亦不做任何承诺和保证。