冷友斌加磅电商业务市场遇冷 中国飞鹤连续14日被南下资金抛售

原标题：冷友斌加磅电商业务市场遇冷 中国飞鹤连续14日被南下资金抛售 来源：纵横陆家嘴

累计减持1.22亿股，市值蒸发288.62亿港元

出品|Metal财经

撰文|鲍比

时隔12年，中国婴幼儿配方奶粉（IMF）市场份额的头把交椅终于实现“回归”。作为奶粉供给端代购渠道受阻且国产化趋势加速落地下的最大受益者之一，中国飞鹤凭借目前超过18%市占率取代惠氏成为奶粉品牌新龙头；

另一方面，二次配方注册和新国标下的配方升级双重政策指引下，随着品牌商注册产品的成本及难度提升，IMF市场份额已进一步向伊利、飞鹤等头部品牌集中；

而中国飞鹤更核心的业绩和市值推动器是其线上销售额的高速增长。数据显示，2020年前三个季度，该公司线上销售同比增速分别达80.69%、133.04%和105.12%，远高于去年上半年48%的整体营收增长；其市值则在今年一月一度突破2000亿港元。

或受益于此，行业红利风口录得“戴维斯双击”的中国飞鹤加磅布局电商业务。3月2日，中国飞鹤公告称，为满足旗下子公司飞鹤商务申请增值电信业务经营许可证的条件，该公司进行了一系列重组，包括董事长冷友斌、执行董事刘华及蔡方良共同出资1000万元收购其旗下飞鹤商务100%股权的关联交易，以及在合约安排下，中国飞鹤将间接拥有飞鹤商务的营运、整体经济权益和利益的实际控制权。

若上述运作顺利完成，中国飞鹤将通过飞鹤商务布局属于增值电信业务范畴的电子商城及线上论坛运营等业务（向会员提供网上购物、积分兑换、论坛互动等服务）。

Metal财经注意到，上述公告披露的12天前，2月19日，飞鹤商务就已将经营范围变更，新增了代居民收水电及其他费用、化妆品及卫生用品零售、营养和保健品零售、增值电信服务等。

然而，在“印花税上调”引发的大跌和抱团股“散伙”的利空阴霾下，中国飞鹤电商业务的晋级战略并未能收获资本市场的“芳心”，反而陷入估值缩水和机构加速撤离的“双杀”困境。

Wind显示，截至3月5日，在南下资金今年以来可以进行交易的全部18个交易日中，中国飞鹤仅在2月4日被南下资金增持767.70万股，其余17个交易日被南下资金累计减持1.22亿股。

南下资金持股变动

其中，剔除春节假期休市影响，中国飞鹤目前已连续14个交易日遭遇南下资金抛售，后者持股比例已由此前10.28%的峰值降至9%。

截至3月5日收盘，中国飞鹤最新19.92港元/股价格较一月初的高点已下挫13.95%，其最新1780亿港元市值较期间高点已蒸发288.62亿港元。

中国飞鹤的前身是1962年成立的红光乳品（后更名为赵光乳品）。在“飞鹤”商标注册三年后，现年52岁的黑河人冷友斌加盟赵光乳品，并于1996年创立中国飞鹤目前的业务核心公司黑龙江飞鹤。

此后十余年间，深谙资本之道的冷友斌相继收购老东家核心资产和爱他美品牌母公司NUTRICIA的在华工厂，同时自建牧场控制奶源，从而最终实现IMF全产业链布局。

受益于此，中国飞鹤不仅与2008年的奶粉“黑天鹅”事件无缘，更于次年成功登陆纽交所，成为“中国乳品行业赴美上市第一股”。

不过，中国飞鹤在美国资本市场的遭遇颇为尴尬。上市后的十年间，中国飞鹤非但没有搏得投资者青睐，还因长期业绩低迷导致与红杉资本“对赌”失败，并面临高昂的业绩补偿。

期间，中国飞鹤股价从每股最高44美元，“过山车”般最低跌落至2.2美元附近。最终，业绩估值双双受挫的中国飞鹤于2013年选择私有化退市，退市时的市值仅为1.46亿美元。

2019年11月23日，从纳斯达克铩羽而归的中国飞鹤实现与资本市场的二度“亲密接触”——登陆港交所。

尽管因“异常的高速增长业绩”，中国飞鹤上市仅一周便遭遇沽空机构狙击，但这仍未能阻止其股价在随后的四个月连创新高，期间更是被外界称为“奶粉界的茅台”。而在成功突破千亿港元市值后，中国飞鹤也超越蒙牛乳业（02319.HK）坐上了中国乳品行业第二把交椅。

除巨额销售费用投入推动业绩跨越式增长外，中国飞鹤实现“飞速”的另一个核心原因是其庞大的线下销售渠道。

数据显示，2017年至2019年，中国飞鹤零售销售点的数量分别为6.7万个、9万个和10.9万个，该公司通过后者录得的营收占总收入的比例分别为93.5%、88.9%和91.3%。

值得注意的是，2019年，中国飞鹤营收增速在大幅放缓44.52个百分点至32.0%，而这也为其加磅电商业务埋下伏笔。

一方面，截至2019年年底，该公司零售销售点的21.11%数量增长至10.9万个，增速低于此前平均超过30%的年复合增长率，并在去年上半年降至9.17%；

另一方面，2019年，中国飞鹤线上销售额的单季增速平均不及50%，远低于上一年平均逾160%的季度增速，线上营收贡献比也回落至10%以内。

如今，随着线下销售红利见顶和线上业绩增速重回高增长态势，中国飞鹤线上营收贡献比已提升至13%的历史高点，并阻止了整体业绩增速放缓的趋势。但新的问题是，面对南下资金的持续抛售，冷友斌在电商业务升级后遇冷后，又会施展怎样的资本术来挽回前者加速撤离的心，值得持续关注。