美国参议院通过1.9万亿新增刺激

　　原标题：【华泰宏观】美国参议院通过1.9万亿新增刺激

　　来源：华泰证券宏观研究

摘要

北京时间3月7日，美国参议院通过了总额1.9万亿美元的新一轮抗疫财政刺激计划；预计在下周周中前提交众议院，并在3月14日前（关于失业救助的条款到期日）由拜登正式签字通过。民主党为该项法案动用了“预算调解”，以避免陷入漫长辩论程序；相比拜登1月中旬给出的初始方案，参议院最终通过的版本中去掉了关于15美元最低时薪的内容，提高了获得现金支票的家庭收入门槛，小幅下调了失业救济金额；但1.9万亿美元的总刺激规模仍与当时提法基本一致，体现出民主党坚定推进扩张财政政策的决心。本轮刺激力度相当于我们在《美国增长或将呈“过热”之势》（2021/02/24）中所述的高端情形，美国GDP增速、居民消费、核心通胀、美债利率、财政赤字、贸易逆差也可能往我们陈述的高端情形演进。

本次1.9万亿美元刺激（具体见图1）当中，对居民收入的转移支付力度显著超过去年3月末的CARES法案。今年1月份，美国居民收入同比增长13.1%（前值3.7%、去年4月高点增速14.3%），在9000亿美元财政刺激实施后，财政转移支付当月贡献了13.6个百分点的正向拉动，居民收入增速显著回升。去年3月的CARES法案当中，现金派发+失业救济总额为5250亿美元；去年末的9000亿美元刺激当中，直接转移支付约在3100亿美元左右；本轮1.9万亿刺激对居民的转移支付可能高于9000亿美元，力度大幅超过去年二三季度，这有望带动美国居民收入增速、超额储蓄（储蓄率今年1月回升到20.5%，前值13.4%）和消费动能短期加速上行。

　　需要注意的是，两党在扩张性财政政策方面分歧较大，而民主党在参议院只占微弱优势，因而为本轮财政刺激法案动用了“预算调解”，即可在微弱优势情况下快速通过。“预算和解”程序在每个财年内针对直接支出、收入和债务限额三个方面各只有一次使用机会，所以拜登政府的（扩大）基建计划大概率无法在2021财年强行推动——如果未来两党无法就基建相关内容达成一致的话。

　　随着大体量纾困方案落地，美国疫苗接种顺利推进、新增疫情回落，美国经济重启预期升温，增长和通胀预期更趋积极，美债利率曲线有望进一步陡峭化。如我们在《美国增长或将呈“过热”之势》（2021/02/24）中所述，在经济重启自身动能之上叠加新一轮1.9万亿美元刺激效果，我们预计美国GDP在今年2季度就回到潜在水平（即产出缺口弥合）、今年年底可能达到2%~3%的正向产出缺口，明年可能有4%~5%的正向产出缺口。截至3月6日，5年期TIPS隐含通胀预期突破2.4%、10年美债收益率接近1.6%。我们预计美国核心PCE同比上行动能进一步增强。同时，大体量财政刺激需要发行更大规模美债融资，美债供大于需的压力可能凸显，10年期美债收益率仍有加速上行空间。

在通胀和利率上行环境下，联储可能出台收益率曲线控制等措施，以平抑市场预期波动。耶伦此前指出，在低利率环境下，扩张性财政政策融资成本较低；我们认为，今年联储的购债力度大概率较去年缩减，但财政刺激却较去年力度更大、需要发行更大规模国债为其融资。未来联储可能出台收益率曲线控制等政策，适当控制长端无风险利率的上行速率。

　　风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。

　　风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。