滴滴快要上市了！它的4大业务究竟有多赚钱？

2021-03-01 18:33

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投资研报

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文/新浪财经上市公司研究院黄朋

　　自卡兰尼克2009年创建世界上第一个C2C搜索引擎，成立线上打车公司Uber以来，网约车就一直蚕食出租车的市场份额。理论上来说，四轮出行的市场空间有多大，网约车的市场空间就有多大。

　　2012年快的、滴滴先后成立，并获得多轮融资。2014年5月滴滴上线滴滴专车，7月快的上线一号专车。经历2013-2014两年的补贴大战后，2015年2月两者宣布合并，公司更名为滴滴出行。2016年8月滴滴收购Uber中国，至此，滴滴成功垄断了中国网约车市场。

　　在滴滴公司当前的业务版图中，主要有网约车业务、定制网约车租赁业务、金融服务业务和单车租赁业务等，新浪财经逐一剖析后发现：

　　1、网约车业务：10年抽成4615亿元。

　　2、定制网约车租赁：3年回本，100万辆收租4127亿。

　　3、金融业务：利润规模媲美一家A股上市银行。

　　4、单车租赁：12个月回本，每辆车赚2240元，每年利润64亿。

　　市场消息称，滴滴的网约车业务2020年实现约10亿美元的净利润后，计划于今年下半年进行IPO，其市值可能达到1000亿美元。

　　如果滴滴成功IPO，你会买吗？

一、网约车业务：10年抽成4615亿元

　　根据弗若斯特沙利文报告，2019年中国四轮出行市场的交易总额为7119亿元，其中网约车市场2095亿元，市场份额为29.43%。

　　沙利文数据中心的数据显示，2019年第一季度，滴滴公司在网约车的市场份额为90.3%。如果按照90%的市场份额和20%抽成比例估算，2015-2025年，滴滴在网约车市场的抽成总额将达到4615.38亿元。

　　具体来看，2015-2019年抽成1182.6亿元，占比25.62%；2020-2025年抽成3432.78亿元，占比74.38%。越到后期，滴滴的抽成金额越多，呈现指数级的增长，10年的复合增长率高达25.51%。

　　但硬币的另一面则是出租车市场的不断萎靡，市占率从2015年的90.48%将至2025年的53.94%。2016-2020年期间，出租车市场的规模甚至低于2015年的5037亿元，不足5000亿元，网约车对出租车市场的挤占效应非常明显。

二、定制网约车租赁：3年回本，100万辆收租4127亿

　　当前，滴滴的定制网约车D1并不对外发售，司机只能向滴滴平台进行租赁。有两种方案，半年租每月租金4399元，一年租每月租金4299元，在租车时还需缴纳1万元押金。

　　定制网约车D1的造价为15万元，每月租金按照4299元计算，一年收租 51588元，不到3年即可收回车辆成本。如果按照定制网约车8年的使用寿命计算，每辆车在使用期内给滴滴公司带来的现金流是41.2704万元。

　　根据滴滴官方的预计，2025年，定制网约车D3将会普及到100万台。那么100万辆定制网约车在使用期内，累计给滴滴公司带来的租赁现金流总额将达到4127.04亿元，去掉定制网约车的制造成本1500亿元后，给滴滴公司带来的毛利将达到2627.04亿元。

　　尽管外界无从知晓滴滴与比亚迪合作的细节，但可以肯定的是，滴滴公司大概率处于强势地位，因为滴滴公司与新能源汽车公司是一对多的关系，滴滴公司有充分的选择权，而比亚迪则是被选择的乙方。

　　三、金融业务：利润规模媲美A股上市银行

　　2016年，滴滴设立金融事业部，一年后斥资3亿元收购北京一九付支付科技有限公司，间接获得支付牌照；2018年4月，滴滴自营消费信贷产品“滴水贷”上线；2019年初，滴滴出行APP上线“金融服务”频道，业务涵盖借钱、理财、大病互助、百万医疗、车险、分期购车等产品；2020年12月初，滴滴推出“滴滴月付”。

　　滴滴坐拥5.5亿用户，金融展业的基本盘足够大，相比其他没有基本盘做支撑的网贷平台（拍拍贷/人人贷/PPmoney等），滴滴金融的获客成本更低，应用频次也会更高。更重要的是，滴滴公司对部分借贷客户（滴滴司机）有极强的掌控能力。

　　我们知道，客户的还贷能力取决于客户的资产净值以及未来所能产生的现金流。传统银行、支付宝（借呗）、微信（微粒贷借钱）、京东金融（金条借款）等为代表的借贷平台，或多或少都有一些当铺思维，区别在于抵押品是房子车子等有形资产，还是社交关系等“无形资产”，但这些平台都无法对客户的现金流进行掌控。

　　但滴滴放贷的牛逼之处在于，滴滴能够直接对部分贷款客户（滴滴司机）的现金流进行掌控，比如贷款滴滴司机的派单优先权、真实月收入流水明细数据、真实的工作状态和绩效指标（客户评价/投诉/罚款等）、对司机未来现金流的预判等，这种控制能力足以吊打全世界任何一家金融机构。腾讯阿里也会自愧不如，因为它们同样无法掌控贷款客户（滴滴司机）的收入流水。

　　因为这种细致到每笔交易流水的掌控能力，如果滴滴公司向滴滴司机发放贷款，那么坏账率大概率会非常之低。

　　2020年1月19日，滴滴程维在北京的民营企业家迎春座谈会上表示：过去一年，在滴滴平台获得收入的网约车司机人数达到1166万人，其中51.5%是进城务工人员。也就是说，这1166万滴滴司机都是滴滴金融的优质客户。

　　那么，滴滴金融的贷款利率是多少呢？

　　根据滴滴金融APP官方的介绍，贷款的最低日利率为0.02%，即年化利率7.3%，但是能获得这个利率的大概率是极少数。芝麻信用分780分（信用极好）的用户，在滴滴金融贷款利率为年化23.4%。由此可见，绝大部分客户在滴滴金融的贷款利率大概率会超过23.4%。

　　从2月7日的实测结果来看，滴滴金融的放贷主体为重庆市西岸小额贷款有限公司，该公司为滴滴（香港）科技有限公司的全资子公司。

　　值得注意的是，滴滴金融在申请贷款时无法查阅贷款合同，只能主动向客服索取，客服验证身份后（姓名+身份证号+手机号），提供邮箱地址，客服再向合作方申请发送贷款合同，电话回访后，客户才会收到贷款合同。整个过程即便是经过数次加急处理，客户收到的时间也是在28小时之后，即2月7日13点48分申请，2月8日18点38分收到。

　　根据贷款合同第七条的规定：逾期贷款罚息利率为第三条约定贷款利率上再加收50％（即35.1%），挪用贷款罚息利率为第三条约定贷款利率上再加收100％（即46.8%）。对既逾期又挪用的贷款，按照较高的罚息利率计收罚息。

　　2020年4月7日，在新浪黑猫投诉平台发布了一份关于滴滴金融的贷款投诉，编号为“17349356910”，所涉及的贷款年利率高达35.64%（日利率为0.099%）。

　　根据滴滴金融与客户所签署的《个人消费借款合同》4.1条的规定：“本笔贷款年利率为35.64%，按日计息。乙方发生逾期的，从逾期之日起，甲方有权对逾期贷款本金按照合同约定的利率加收50%计收逾期罚息。乙方未按约定的用途使用贷款的，甲方有权对挪用贷款金额按本合同约定的利率加收100%计收挪用贷款罚息。”

　　根据该合同的规定，贷款基础年利率为35.64%；

　　如果逾期，对不起，逾期本金加收50%的罚息，即35.64%*150%=53.46%；

　　如果挪用贷款，对不起，挪用贷款金额加收100%的罚息，即35.64%*200%=71.28%。

　　为什么贷款利率刚好比24%和36%低一点点？这很可能是滴滴参考监管红线而设置的。

　　2020年11月17日，一篇题为《独家揭秘：滴滴金融做了5年，为何在贷余额不到200亿？》的文章称：

“我们本来订立的目标是，今年年底做到在贷余额220亿。结果到现在为止，还不到200亿。”滴滴金融内部人士林志强对一本财经表示。

今年6月，滴滴金融任命了新的事业部总经理卓越。

在此之前，他是滴滴的财务和经营管理副总裁，也是滴滴总裁柳青在高盛时期的同事。

“Allen（卓越的英文名）比上一个领导强势很多，很快就结束了诸侯割据的局面，统一部门。他在公司也有实权，现在我们不用去跪求其他部门拿流量了。”林志强称。

新领导上任之后，滴滴金融在内部的话语权也有所提高。

而林志强去拿流量的时候，也不再需要哄骗其他部门。“现在都直接说，我们就是来做变现的，是为了上市冲估值的。”

注：文中受访者为化名。

　　因为滴滴还未披露招股书，我们参考蚂蚁的数据进行估算。蚂蚁的招股书显示，截止2020年中期末，蚂蚁促成信贷余额21536亿元，其中消费贷17320亿元、小微经营贷4217亿元。2014、15年上线的花呗、借呗是蚂蚁开展消费贷业务的端口。

　　华金证券的研报显示，蚂蚁花呗和借呗的贷款日利率为万分之四左右（即年化利率14.6%）。基于收入和贷款余额和分项，华金证券估算，2017至2020年上半年，蚂蚁微贷板块自营净息差分别为6.73%、5.99%、9.29%和8.22%。

　　如果以芝麻信用780分（信用极好）的贷款利率（年化23.4%）为参考锚点，滴滴金融的贷款利率按照23.4%计算，参考蚂蚁自营贷款的运营成本6.38%（贷款利率14.6%-自营净息差8.22%），从理论上来说，滴滴金融的自营净息差8.22%-17.02%之间。参考蚂蚁2.1%的逾期率，由于滴滴金融还在做大贷款规模阶段，大量新增贷款会稀释逾期率，那么滴滴金融的账面逾期率可能会低于2.1%。

注：蚂蚁逾期率的计算扣除了已核销贷款，银行未扣除。同时，蚂蚁贷款规模一直在快速增长之中，新发贷款到产生不良有时间差，大量新增贷款加入分母会迅速稀释不良率。因此蚂蚁披露数据可能低于实际值。

　　2020年年底，滴滴金融的在贷余额如果按照200亿计算，且该贷款均为自营，那么滴滴的自营利息净收入将在16.44-34.04亿元之间，这意味着滴滴金融的利润规模足以媲美一家A股上市银行。

　　根据滴滴官方的介绍，“1000万滴滴用户都在用的金融服务”，200亿贷款对应人均2000元的贷款金额，与花呗用户约2000 元的平均余额相当，考虑到滴滴5.5亿的用户，滴滴的放贷规模还有很大的增长空间。

四、单车租赁：12个月回本，每辆车赚2240元，每年利润64亿

　　青桔单车并非是真正意义上的共享经济，其实质上是线上版的单车租赁业务。国内市场由青桔单车、哈啰出行与美团单车（原摩拜）三巨头统治。根据易观的估算，2020年，中国共享单车市场的交易规模约为218.27亿元。

　　根据交通运输部的数据，截至2019年8月底，我国互联网租赁自行车，即共享单车共1950万辆，覆盖全国360个城市，注册用户数超3亿人次，日均订单量则达到4700万辆。意味着每15.3846人共用1辆单车，平均每辆车每天被骑行了2.41次。

　　根据易观的数据，2020年10月，青桔、哈罗、美团、其他的交易指数分别为42.5、37.6、18.6、1.3，如果以此粗略折算交易规模，那么青桔2020年的交易规模大约为92.76475亿元（218.27亿*42.5%）。

　　2020年10月26日，根据界面新闻的报道，在10月23日，青桔单车全天总订单量达到2300万，而美团和哈啰当天订单总量分别为1700万单和1900万单。不过，这是一个动态单量数据。针对上述单量数据，青桔单车方面不予置评，哈啰出行则予以否认。

　　2300万的全天总订单量可能是高峰时数值，新浪财经按照9折估算日均的全天总订单量，结合平均每辆车每天被骑行2.41次，那么从理论上来说，2020年10月，青桔单车的单车总量大约为858.9212万辆（2300万*0.9/2.41次）。

　　按此估算，这意味着青桔的每辆单车在2020年全年所带来的收入大约为1080.01元（92.76475亿/858.9212万）。按照2017年上海制定的3年强制报废标准，意味着一辆单车在使用期内能产生3240.04元的收入。

　　这个数据是不是很夸张？

　　可能并没有！

　　剔除雨雪等恶劣天气，一年按照270个可骑行日计算，每辆车每天产生4元的收入即可，而青桔单车的单次骑行的费用是30分钟1.5元（变速款为2元），考虑到每15.3846人共用1辆单车，所以平摊到每个骑单车的人身上的费用是0.26元，一年折合70.2元。要知道，青桔单车的月卡费用都是25元呢。

　　根据北京青年报在2017年3月对深圳、天津、苏州等地的业内人士的采访，当时每辆单车的制造成本在600元左右。

“一般的共享单车我们对外售价400元左右，其中利润并不高，这样下来一辆就要涨十几元。不过其实我们对老客户是没涨的。

目前符合上海标准的车辆，其最低成本价为400元，再加上锁的价格，最终一辆车的成本为600元左右。

摩拜方面透露的数据为，第一代摩拜的成本为3000元左右，第二代的成本500元左右，第三代成本未透露。”

来《共享单车成本价格普遍上涨平台回应：车价没涨》

　　2017年8月28日，滴滴成立青桔单车入局单车租赁业务，带动了单车采购量的增加，制造单车的边际成本也会降低。同时，随着行业三巨头格局形成和稳固，单车制造的定价权会逐渐向三巨头倾斜，单车制造商会越来越没有议价权。所以综合来看，单车制造的综合成本会越来越低。加上单车投放后的运营维护等综合成本，如果按照每辆车1000元的总成本计算，12个月不到即可收回全部成本，每辆车可以带来2240.04元的利润。

　　根据估算结果，青桔单车的单车总量大约为858.9212万辆（2300万*0.9/2.41次），那么滴滴的固定资产（单车）采购成本和车辆运营维护成本大约为85.89亿元。

　　结合每辆车2240.04元的利润，滴滴的858.9212万辆单车在3年的使用期内，能带来192.4亿元的利润，折合每年64.13亿元。

　　青桔出行早期的成本主要是巨量采购单车所导致的固定资产支出，以及市场推广所产生的费用。但随着三寡头完成了对两轮出行市场的统治，青桔单车也从早期的免费骑行到如今的多种计费方式（涨价/按次按时收费/月卡/季卡等），青桔单车的财务状况也将逐步改善。

　　滴滴的单车租赁业务与网约车业务一样，也会受到各级政府政策的影响，这就需要各个玩家得到各地政府的认可，在这个过程中就会产生相关的公关费用。

　　2月5日，IFR援引不具名知情人士称，哈啰出行在研究今年在美国通过IPO融资5亿-10亿美元的计划。毫无疑问，这对青桔而言又是一剂强心剂。

五、下半年IPO，估值超1000亿美元？

　　理论上，所有的资产价格，都应该等于它的未来的现金流折现到今天的现值，也就是经典的现金流量贴现（DCF）模型。

　　更严苛一点，还可用自由现金流折现法对企业进行估值。自由现金流量（FCFF）是指公司所产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可以“自由”分配给公司全部资本提供者（包括债权人和股东）的最大现金额。

　　如果滴滴能够继续保持当前的经营状态，那么滴滴将会产生很可观的现金流，其中包括：

　　1、网约车业务：2015-2025年累计抽成4615亿。

　　2、定制网约车租赁：3年回本，100万辆收租4127亿。

　　3、金融业务：利润规模媲美A股上市银行。

　　4、单车租赁：12个月回本，每辆车赚2240元，每年利润64亿。

　　值得一提的是，滴滴从2016年组建自动驾驶技术研发部门，并于2019年8月将自动驾驶部门升级为独立公司，公开资料显示，上海滴滴沃芽科技有限公司为滴滴自动驾驶业务的运营主体，累计融资额超过了8亿美元。

　　2030年，如果滴滴真的去掉了驾驶舱，完全实现了自动驾驶，那么滴滴公司的财务数据将会更加靓丽和耀眼。届时，滴滴公司有可能会统治整个四轮出行市场。但是，盯上这个霸主之位的不止是程维，还有美团的王兴和百度的李彦宏等，美团打车会对滴滴的基本盘形成冲击，而自动驾驶则会对整个网约车市场的业态形成毁灭性的打击。这意味着谁能率先实现完全自动驾驶（L5级），谁就能统治整个四轮出行市场，如果滴滴无法在自动驾驶领域取得一席之地，那么它可能会输掉所有。