一文看懂收益率曲线如何影响股市价格

　　文章来源：Wind

　　当下美股几乎完全被债市利率及曲线“操控”。自2月初以来，美国10年期国债收益率已上涨约35个基点。高盛曾估计，美债收益率如果在一个月内上升36个基点，那会对股市带来真正的打击。

　　收益率曲线（Yield Curve）是显示一组货币和信贷风险均相同，但期限不同的债券或其他金融工具收益率的图表。纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。通常，债券期限从3个月到30年不等。

　　收益率曲线反映投资者在任何时间点对未来利率的预期。短端债券（也称为短期债券）往往受到市场参与者对央行未来行动的看法或对央行政策预期的影响。另一方面，长端债券（又称长期债券）一般受经济周期、预算赤字或盈余、通货膨胀等宏观经济因素的影响。

　　收益率曲线的形状——收益率曲线总是随着市场状况变化而变化。一般情况下，收益率曲线可以分为三种形状。

　　正常收益率曲线：这是最常见的收益率曲线。正常的收益率曲线向上倾斜。这条线从期限较短的债券的低收益率开始，然后期限较高的债券的收益率上升。一般来说，期限较长的债券通常有较高的到期收益率来补偿更大的风险。期限越长，曲线越平坦。正常的收益率曲线意味着稳定的经济状况。

　　当下，美债收益率曲线非常陡峭，10/2年收益率价差从年初的82个基点上升到目前的126个基点。收益率曲线过于陡峭一般暗示市场押注经济复苏的预期较高。

　　收益率曲线倒挂：这是一种非常罕见的情形，当短期债券收益率高于较长期债券的收益率时就会发生。出现这种情况的原因是投资者对经济前景缺乏信心，或者倒逼货币政策进一步宽松。因此，他们要求短端利率比长端获得更高的收益，以补偿不确定性。

　　比较典型的案例为2019年8月，当时由于市场预期一些不确定性事件对全球经济带来的负面影响，美国10/2年收益率价差一度转为负值。

　　平坦的收益率曲线：短期债券的到期收益率与长期债券相似。它指的是一种不确定的经济状况，包括高通胀和对经济放缓的担忧，或预期利率将会上升。投资者对债券期限变得不感兴趣，并要求所有期限收益率相同。

　　为何收益率曲线是股市的主要指标

　　收益率曲线通常预示着未来利率，它预示着经济扩张或收缩，尤其是通货膨胀。通货膨胀通常来自于强劲的经济增长。债券收益率一般会上升以抵消通货膨胀的影响。当下市场最主要的担忧是，一旦美国国债收益率攀升到足够高的水平，投资者就会增加购买更安全的债券意愿，而不是股票。至于关键利率，华尔街目前很难达成共识。有策略师预测，10年期国债收益率可能只需升至1.75%就会对股市带来影响，但也有一些人认为是3%，4%等。

　　股票策略师萨维塔•萨布拉曼尼亚（Savita Subramanian）谈到近70%的标普500指数成份股公司支付的收益率高于10年期国债。他们发现，如果企业将派息维持在当前水平，而美国国债收益率在今年年底前升至1.75%，这一比例将降至40%。这可能会开始削弱股票吸引力；目前标准普尔500指数整体股息收益率为1.5%，仍然高于10年期美国国债收益率。然而，从总回报角度来看，标普500指数隐含长期回报率在3%左右。

　　但是高盛（Goldman Sachs）策略师发现，对经济增长敏感的股票，以及在疫情期间表现不佳的“价值”股票，自从10年期收益率攀升至1%以上以来，就表现出色。但是其也谈到美国国债收益率快速跃升将对整个股市构成危险。但该行估计，收益率如果在一个月内上升36个基点，那会对股市带来真正的打击。