【圣诞红包】反垄断潮起，这些互联网巨头还能投吗？

2020年下半年，一场反垄断风潮席卷全球, 为新经济巨头原本看似一片坦途的发展前景新增了一些坎坷。

而近期举行的中央经济工作会议，既强调“大力发展数字经济”等新经济业态，也重申了“强化反垄断和防止资本无序扩张”。市场开始猜测，未来对新经济包容审慎监管的态度或将转变；投资者也开始思索，未来新经济的投资前景究竟如何？

景顺长城大中华基金经理周寒颖认为，互联网企业发展将进入第二个阶段，未来需要加强调研。而“新经济”和“老经济”是相对的概念，两者相互渗透和发展。投资者不应以固有的眼光看待传统经济，也无须过分高估新经济龙头公司之后的发展，其本身要符合产业发展规律。

作为业内较早开始研究互联网企业的基金经理，周寒颖管理的景顺长城大中华基金（代码：262001）主要投资于除内地以外的大中华地区证券市场、以及在海外证券市场交易的大中华企业。通过投资这些企业，周寒颖获得了不错的收益，并被誉为“新经济女神”。

周寒颖

管理学硕士

14年海内外证券、基金行业从业经验；4.4年投资经验

曾任招商基金研究部研究员、高级研究员，国际业务部高级研究员等职务

2015年7月加入景顺长城基金， 2016年6月起任国际投资部基金经理

（数据来源：景顺长城基金，截至2020.11.30）

虽然近期部分互联网龙头企业股价遭遇较大幅度调整，但该基金回撤控制较为出色，其净值也在近日再创新高。截至12月21日，景顺长城大中华最新净值为2.2860元。

数据来源：景顺长城基金，净值数据已经过托管行复核

01

“躺赢”投资时代结束

投新经济要新策略

肇始于20世纪末的互联网浪潮，经过20多年发展，如今已渗透进各行各业，并深刻改变了我们的生活方式。而一些互联网企业在这股浪潮中也实现跨越式发展，成长为大型科技公司。

周寒颖表示，近年来，依靠几家互联网巨头的强势表现，投资者享受了3-5年的高增长。但是随着未来政策上强化“反垄断”，互联网企业发展将进入第二个阶段。对她而言，未来对新经济企业的调研也会变得更加频繁。

那如何从新经济企业中选出“能长期给投资人带来回报的公司”？周寒颖认为，对于处于不同发展阶段的公司，她关注的财务指标不一样。成熟阶段的公司往往能看到比较好的ROIC、ROE，现金流回报。而处于成长早期的公司，其财务指标并不好看，也没有盈利，则会通过深入分析来决定是否持有。

在周寒颖看来，优质的个股往往有一定的偶然性和必然性：

偶然性体现为有可能通过中观的产业研究，通过产业链的梳理、竞争格局的梳理，偶然性地发现“新进入者”对于传统的龙头企业的挑战，并通过持续跟进动态的竞争格局变化进行估值调整。

必然性则体现在好企业往往符合产业发展趋势，通过中观的这个产业梳理，发现产业发展趋势中龙头企业的特征。

02

综合国际化视野

和本土的深刻认知

在反垄断的风潮下，投资新经济“躺赢”时代的结束，也意味着投资的难度加大。普通投资者或许更需要依靠经验丰富的专业投资人。

周寒颖，是业内较早开始研究互联网企业的基金经理。深耕海内外证券基金行业14载，周寒颖熟识港股的投资生态，形成了其成熟稳健的投资风格，对于新经济的投资和研究也有其独到的见解，她偏好的新经济领域，包括新业态、新模式、新产业、新技术等。（注：周寒颖证券基金行业14载，其中投资经验4.4年，数据来源景顺长城，截至2020.11.30）

由于历史原因，国内相当多的优秀互联网企业没能在A股上市，投资这些企业既需要了解中国内地的新经济业态，也需要具有全球化的投资视野，熟悉国际资金的投资逻辑。

周寒颖举例说，对于国际资金而言，许多处于成长早期阶段的互联网企业，可能并不符合他们的投资逻辑和习惯。但是，扎根中国本土的投资人，更能够理解这些企业的竞争优势和长期发展前景，近年来比较突出的案例就是美团和拼多多。

另一方面，周寒颖能够将国际化的视野带到港股和A股的投资当中。在中国内地，新经济的估值可能是投资人面临的全新问题，大家缺乏能够直接照搬的估值体系或者参照公司。而把这些新经济企业放在全球的一个维度来进行估值的横向对照以及竞争力的对比，问题似乎就会清晰一些了。

基于上述优势，周寒颖从2016年管理景顺长城大中华基金开始，便坚定持有多只互联网新经济公司。自2016年年报起，港股的腾讯控股及美股的阿里巴巴便出现在该基金的重仓股行列，绝大部分时间内均位于前三大重仓股行列。2018年年报起，备受年轻人关注的哔哩哔哩也出现在其重仓股中。此外，该基金也长期重仓台湾股市的台积电，2019年一季度起重仓港股的信义光能。（来源基金定期报告，过往持仓情况不代表基金经理未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，基金最新持仓可能发生变化，投资需谨慎）

在成熟的投资风格指导下，周寒颖组合管理风格稳健，熊市回撤少，牛市排名靠前，收获了大批粉丝。 统计显示，景顺长城大中华基金过去五年取得了146.21%的回报，在同类基金中排名第2，同期业绩比较基准收益率为86.14%。（业绩数据来源：基金三季报，截至2020年9月30日；排名数据来源：银河证券，QDII混合基金（A类）排名2/17；周寒颖2016年6月3日起开始管理该基金）

03

无需过分

高估新经济龙头

从基金三季报披露的信息来看，景顺长城大中华基金主要投资于中国香港、中国台湾和美国市场资产，占基金资产净值比例分别为78.78%、4.6%、3.56%。该基金的重仓股，除了知名的互联网企业外，也有光伏产业、医疗、手机产业链等科技医药新经济股。

周寒颖认为，新经济和老经济是相对的，传统行业也在发生一些新变化，新经济公司也在向传统领域进行渗透。当新技术进入各行各业，使传统模式发生改变，就诞生了“新的模式”，而传统行业用新的打法，也被赋予了比较快的增长速度。

因此，周寒颖看来，新、老经济是相互渗透和发展。目前整个恒生沪港通指数的“新”“老”经济将近各占一半，接下来将进入新老经济共同拥抱新技术、新模式，新产业、多种新业态并存的阶段。对投资者而言，不能用固有的眼光看待传统经济，也无须过分高估新经济龙头公司之后的发展，其本身要符合产业发展规律。