中金论银行股行情的可持续性：处于未来5个季度业绩V型反转的起点

来源：中金点睛

9月末以来，A股和H股银行指数已较低位上涨16%和25%，部分市场参与者对银行股上涨的可持续性和上涨空间存在疑虑。我们认为，目前银行处于未来5个季度业绩V型反转的起点，处于风险溢价因素反转的起点，处于估值仓位反转的起点。宏观经济复苏趋势明确，流动性环境亦有利于银行业绩表现，向前看，我们预计A股和H股银行指数未来3-5个季度的上涨空间分别为50%和60%。

图表： 2020年银行指数复盘

目前处于业绩V型反转的起点。

1/2/3Q20单季利润增速录得5.3/-24.4/-4.5%，我们预计4Q录得13.5%，带动2020E净利润同比增长-4.4%，年内呈现V型反转。另外，考虑同比持平的净息差（1.90%）、高增的净利息收入（+3.9% YoY）、高增长的手续费收入（+6.9% YoY）和PPOP（+8.7%  YoY），我们预计2021年上市银行净利润同比增长9.2%。

目前处于风险溢价因素反转的起点，未来主要关注资产质量指标改善趋势。

我们认为，ERP主要受资产质量指标影响，反映投资者担忧情绪。综合考虑中资银行第一次业绩负增长、同比多增的核销处置资源、2016年后显著降低的风险偏好等因素，我们预计不良净生成率和信用成本的峰值将于~4Q20或已经在~2Q20确认，此后震荡下行，更多银行跟踪头部银行呈现出显著改善的资产质量指标。目前A/H银行股ERP处于下行的起点，考虑更真实可信的资产负债表，我们预计本轮ERP低点将录得历史极值。

目前处于仓位和估值反转的起点。

我们统计了公募基金重仓持股情况，持仓中银行股市值由4Q19的1008亿元，下降至1Q20的766亿元，下降至2Q20的652亿元，而3Q20回升至833亿元，仓位跟随基本面预期开始反转，但仍低于去年末的水平。

我们将港股市场上各类基金中规模较大的作为样本，追踪其持仓情况，整体而言3Q末内银股低配幅度较2Q末改善有所改善，其中亚太地区基金低配幅度由2Q末的78%下降为3Q末的49%，新兴市场基金低配幅度由79%下降至77%，香港本地基金和全球基金对内银股的低配幅度环比基本持平。

图表： A股银行股仓位于3Q回升

图表： 3Q末H股银行股低配幅度较2Q末改善

A/H银行估值和股价亦然出现反转，A股银行估值由9月末0.71x前瞻一年P/B的低点上升至当前的0.79x（上涨11%），H股银行估值由9月末0.49x前瞻一年P/B的低点上升至当前的0.65x（上涨23%），我们预计未来3-5个季度仍有50%/60%的上涨空间。

图表： A/H银行估值也开启了反转

图表： A/H风险溢价正处于反转起点

风险

流动性超预期收紧（低概率事件）。