快能出国旅游了？超跌的复星旅游文化可以买吗？

　　来源:智通港股挖掘机　　

文/陈铭京（智通财经研究员）

智通观点

1、世界正在恢复正常，元气大伤的旅游行业必春暖花开；

2、国内旅游已经复苏，2021年国内、国际旅游可能全面复苏；

3、复星旅游文化恢复情况比同行还好；

4、疫情倒逼行业洗牌，利好复星旅游文化强者恒强。

跌了整整一年，复星旅游文化终于有了”涨声“。

　　2020年，受疫情影响，复星旅游文化一度腰斩。

11月9日，辉瑞（PFE.US）和BioNTech（BNTX.US）联合宣布，双方联合开发的基于mRNA技术的候选新冠疫苗BNT162b2，在3期临床试验的中期有效性分析中，显示出高达90%的保护效率。

疫苗出来了，资本市场相关板块终于嗨了。

航空及旅游板块表现最为亮眼。

美股航空板块收盘暴涨达15.57%，旅行服务收盘暴涨21.91%，而次日港股航空股高开达10%，酒店及度假村板块高开近4%，个股全面上涨，其中度假旅游龙头复星旅游文化高开达15%。

可以对旅游行业乐观了？

板块暴涨的背后，是投资者对旅游行业的良好预期。

疫情每一个时点爆发产生区域封锁，从而影响到行业在时间上的持续性，疫苗的推出将解决旅游需求持续性问题。

　　我们复盘这一波旅游行业和板块的重挫：

　　2020年初，因疫情影响，旅游行业Q1表现很糟糕，大部分企业出现巨额亏损，Q2之后，国内疫情得到缓解，行业开始缓慢复苏，Q2全国A级旅游景区游客接待量及旅游收入都得到了明显的环比增长，Q3旅游市场进一步发力，根据中国旅游研究院发布的《2020年第三季度在线旅游资产指数（TPI）报告》，TPI指数大幅上涨，表现亮眼。

实际上，国内旅游行业早已经有复苏迹象，根据相关机构测算，全国A级旅游景区游客接待量Q2环比增长158.7%，旅游收入环比增长131.7%，Q3全国A级旅游景区总体游客接待人数达到去年同期的7成左右，以国庆的旅游热度，预计Q4也将会有不错的表现。

与Q2度户外景观一枝独秀相比，Q3的文化旅游呈现出更加明显的复苏迹象，近郊游，短途游成为旅游亮点。

　　国内旅游业比国外同行恢复更好。

　　以国际范围看，比如欧洲最大的旅游公司途易集团（TUI.US）10月13日宣布，由于疫情影响，该集团预计今年Q2净亏损将超7.6亿欧元，且计划在全球范围内裁员8000人，占其员工总数的10%以上。国内部分公司也巨额亏损，比如携程网，上半年股东亏损达58.3亿元。

值得注意的是，相比国际而言，由于国内疫情控制到位，行业恢复更好，A股及港股大部分公司都公布了Q3业绩，显示国内旅游正处于逐步恢复期，其中恢复最快的是景区类，其次是酒店、餐饮类和航司类，再者是旅行社和会展类。

现有数据表明，海内外旅游已逐步复苏，其中国内快速复苏，预计2021年，旅游需求释放，或将迎来旅游热。

　　复星旅游文化业绩复苏强劲

不过企业复苏存在较大的差距，部分企业抗压不够，将被淘汰掉，此次疫情无疑加速了行业的洗牌。而部分表现优秀的公司，比如复星旅游文化，其亚特兰蒂斯已恢复双位数增长。

板块行情面临修复，最大的利好便是行业龙头，复星旅游文化作为综合旅游及国内亲子游龙头或将成为市场持续关注的焦点。

　　复星旅游文化业绩表现比行业相对要抗跌，2020年Q1，营业额下滑15.9%，下滑幅度远低于行业水平，Q2主要受海外资产影响，营业额下滑较大。但整个上半年，该公司仍实现经调整EBITDA盈利，Q3亚特兰蒂斯恢复双位数增长，接待的游客访问人次达约180万人次，同比增长13.3%，受益于成本控制，EBITDA利润率显著改善，达58.0%。

　　今年Q3，三亚亚特兰蒂斯客房平均每日房价达2401.5元，平均入住率达91.4%。以中长期看，亚特兰蒂斯受益于海南免税政策和自由贸易港等政策扶持，未来其房价及入住率具备强劲的长期提升动力，且非客房业务部分增长弹性大。Club Med持续复苏，受益于国内周边游和亲子游火热，在节假日呈现出满房状态。

根据大部分同行公布的Q3业绩，该公司的亚特和地中海俱乐部齐齐跑赢市场，如锦江酒店，Q3收入下滑37.9%，净利润下滑65.5%，宋城演艺Q3收入下滑72%，净利润下滑89.5%，结合美股情况看，行业收入平均下滑幅度超过50%，而净利润部分亏损，即使不亏的同比下滑也比较大。

实际上，新冠疫情对企业是“危”也是“机”，倒逼许多行业重新洗牌，在马太效应下强者恒强。龙头企业具有更强的抗风险能力，更能在后疫情时代“跑马圈地”，抢占市场。

典型如火锅赛道的海底捞，疫情没有阻拦海底捞的扩张速度，截至6月底，门店总数量为935家，其中今年新开门店173家，相当于每天要开1家门店。而海底捞的股价也在今年逆势翻倍，创下历史新高。

开启上涨“周期”？

复星旅游文化保持业绩复苏的同时，也在严格控制成本支出，使得盈利水平得到显著性提升，现金流得到显著性改善。

　　此外，丽江复游城的总建筑面积约310000平方米，已取得约占28000平方米建筑面积的可售度假客栈和住宿单位的预售许可证，太仓复游城总建筑面积约1286000平方米，今年7月份，也已获约100000平方米建筑面积的销售许可，今年和明年两个项目的预售现金流可以和资本开支保持平衡，同时也进一步提升EBITDA利润水平。

　　疫苗推出后，行业回暖预期较强，复星旅游文化有望最先受益。该公司在全方位提供旅游产品及服务，凭借龙头地位以及品牌效应，其地中海俱乐部有望延续复苏势头，而亚特兰蒂斯继续双位数增长，整体业绩有望于2021年恢复性增长，预计太仓及丽江两个复游城项目现金回流将加快。

　　此次受疫苗信息影响，旅游板块拉升或将开启趋势性行情。港股旅游及度假村板块一直不受市场待见，从2018年开始指数一路走熊，2020年疫情加速了下跌趋势，但今年Q2以来似乎看到了底部反转迹象，趋势开始向上，一些估值被错杀入“黄金坑”的个股，如复星旅游文化也受到投资者关注。

综上看来，辉瑞和BioNTech的疫苗信息给市场信心带来的极大的鼓舞，特别是航空及旅游板块，复星旅游文化具有龙头优势，业绩复苏高于市场预期，也远比高于行业水平，在行业良好预期下，有望开启新一轮的上涨周期。