纳斯达克首席经济学家：五个你必须知道的ETF趣味小知识（下）

ETF建立和赎回只占股票交易的一小部分

虽然ETF一直占整个市场交易价值的25%，但说ETF导致股票交易接近这个水平是有误导性的。

在一定程度上，这是因为多数ETF跟踪债券、国际股票或大宗商品的走势。实际上，一些研究发现，ETF的价格通常比交易标的中的股票要便宜得多，因此股票套利（卖出ETF买入股票，反之亦然）是无利可图的。对于流动性最强的ETF（如表1所示），最小价差的情况尤其如此。

另一种方法是观察每天的建立和赎回。

建立和赎回通常发生在流动性提供者买入（或卖出）标的股票以用来对冲ETF交易，无论是与客户交易，还是因为ETF足够充足（或便宜）来套利。这一建立允许做市商将其多头股票头寸交给发行者，并获得新的ETF股票作为回报。如此便中和了套利头寸，消除了套利的库存成本；亦或是可以用比ETF交易价格更低的价格直接将ETF交付给客户。

每年的创造和赎回总额约为2.8万亿美元。这听起来似乎很多，但一年下来，这只占美国股票交易的3%，相当于每年约59万亿美元的买卖总额。

为何关注买卖？尽管从资金净流入到ETF有所增加，但创造和赎回的数量几乎相等。这意味着一些公司反映股票买入，而另一些公司反映股票卖出。因此，将ETF的创造和赎回与股票的总买卖规模进行比较更为正确，每年的总买卖规模约为120万亿美元。

不同情境下的ETF应用各有差异

散户投资者、银行和对冲基金都是ETF的活跃用户，这也证明了其得益于有效套利的低价差、高流动性，以及对净资产的密切追踪。然而，深入研究表明，某些ETF更适合对冲基金，而另一些则更适合个人投资者。

表4揭示了有关空头净额（占AUM的百分比）和周转率的相关内容：

大多数ETF的空头净额相对较低，而周转率接近1倍。

但是大约有100只ETF的周转率会更高，同时空头净额也更高（蓝色圆点构成了图5的曲棍球棒形状）。尽管这些ETF仅占全部股票的4%，但它们却占所有ETF流动性的85%。这些ETF倾向于提供主题和指数敞口。它们就像期货一样提供低成本的可预测因素敞口。

对冲基金和银行是做空的大多数投资者（从而产生了空头净额）。毫不奇怪，他们更喜欢流动性强，交易价格便宜的ETF。他们还倾向于为短期主题敞口而持有ETF，从而提升周转率。

此外，还有一些零散投资者参与比例较大、投资组合构成更复杂的ETF，通常关联着更灵活的选股。如表5所示，其中包括许多smart beta投资策略与更活跃的ETF，它们更适合于长期持有，表现也更为出色。

这一切意味着什么？

ETF的一大特点就是它们对投资者所起到的作用。

事实证明证明了它们的低价差和深厚的流动性，以及对净资产价值的密切追踪，这要归功于其有效的套利以及增设与赎回过程。

但是，ETF的交易量大并不意味着可以交易基础股票。由于ETF的买卖双方足够多，他们都完全不在“股票套利”区域内交易。交易数据也表明如此。

（本文根据纳斯达克首席经济学家Phil Mackintosh “Five Surprising ETF Facts” 改写而成。）

（摘录：线索Clues / 樊文佳）