暴涨以后，看看明源云的财务和估值分析

明源云的财务情况，先列几个数据（2019年）：

收入及增速：12.6亿/+38%

净利润及增速：2.2亿/+38%

毛利率：79%

净利率：18%

销售费用率：35%

研发费用率：23%

明源云收入规模不大，但高业绩增长，高毛利和高销售、研发支出，符合一般SaaS公司的特色。

财务报表一览

看了一下报表，明源云的财务有以下几个特色：

1.营业收入增速有所放缓，主要因为这几年ERP的销售增速放缓明显，SaaS业务虽然增长很快，但规模还不够大。现在是SaaS约占一半左右了。

2. 净利润增速明显高于毛利增速，这主要是因为其他收入影响比较大。其他收入里主要政府补助、增值税退税，约占收入的7%，扣除其的影响之后，2020Q1的净利润是负的，主要因为疫情影响了ERP产品的销售，2019和2018的净利润增速是68%和332%，增速依然非常快。

3. 资产负债率超过70%，这主要因为合同负债（主要是SaaS的预收款，之后是收入的来源），和可赎回可转换优先股占比较多，扣除之外资产负债率约20%左右，属于正常水平。

4. 一般第一季度经营性现金流为负，主要因为回款和预收款不好，这属于正常现象。但需要警惕，如果公司产品一旦销售不利，经营性现金流会恶化非常快。

收入构成

ERP的收费分成软件许可、实施服务、产品支持服务、增值服务四种，其中软件许可（一次性收费）和增值服务规模较大，增值服务增速较快。

ERP的付费客户数量在今年第一季度有明显下降，受疫情冲击比较明显。

SaaS的收入来源于四个产品，云客目前是规模最大，增速第二高，是带动公司业绩增长的主力。

从收入构成可以看出，未来公司的增长主要还是依靠SaaS，尤其是云客的增长，云客现在的增速还是比较猛的。云客主要是售房，现在房企的销售压力就比较大，无论大型房企还是小型房企，都有比较高的需求。云客的增速在未来一两年还是比较有保障。

短期内因为疫情的影响，ERP的销售受到了很大的影响，预计今年后半年会逐步恢复，所以ERP短期内的增速可能会提升。

行业对比

广联达是从绘图软件切入房地产建筑商，对标的企业有Autodesk；另外，广联达是明源云的股东之一，主要持有明源云的优先股，目前价值2000多万。

金蝶、用友和SAP是国内外通用型SaaS龙头；

Salesforce是CRM的龙头。CRM是销售管理软件，是SaaS的重要分支。

跟对手相比，明源云的规模偏小，但是净利率是最高的，这主要是因为明源云的其他补助收入较多，

跟广联达比，明源云的管理费用控制较好，约占收入的9%，广联达约24%。

估值分析

SaaS一般是用PS的估值法，主要因为（1）早期的SaaS企业像Salesforce、都不赚钱，用PE没法估计；（2）SaaS采用订阅模式，客户一旦签约后会有粘性，持续付费，会带给公司长期稳定的现金流；（3）市场愿意给SaaS企业高估值，用PE看会太可怕

目前明源云用19年的收入和利润，PS和PE大概40倍和200多倍，绝对估值并不低。

相对估值的话，跟港股金蝶、a股的广联达和用友比，明源云的增速有优势，相对估值依然偏高，但并不排除市场愿意给明源云更高的溢价。

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